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在这个位置上我对港股的看法依然积极伦敦外汇
2023-03-04 14:51外汇知识 人已围观
简介在这个位置上我对港股的看法依然积极伦敦外汇市场的特点 1、行动本轮港股牛市旗头，咱们昨年11月10日领衔全墟市call港股天亮了指出这是咱们2019年以后做出的第三个最要紧判别。本...
在这个位置上我对港股的看法依然积极伦敦外汇市场的特点1、行动本轮港股牛市旗头，咱们昨年11月10日领衔全墟市call港股“天亮了”指出“这是咱们2019年以后做出的第三个最要紧判别。”本轮港股牛市是个万点行情。目下处于牛市第二阶段，本轮“牛回首”后港股一连性的行情需求靠(三阶段)节余驱动。
2、目下港股的赔率性价比一经较为了得。最先，恒指远期PE回落至很少停止的均值-1STD以下;其次，指示海外危险溢价的环球墟市指数30D累计涨幅回落至中性偏低程度;第三，恒指股价动量已明显回归亲热史籍摇动区间下限。
3、胜率来看，其转化的倾向如故是操纵“此消彼长”的中期倾向，“此消”指的是美邦经济动能放缓、海外活动性处境改正，“彼长”指的是邦内经济苏醒。
4、近期，美邦的经济数据超预期，美债利率站上3.9%，压制环球墟市资金面。然而咱们判别，昨年10月10Y美债利率4.3%是本轮加息周期的顶，改日1到2个季度咱们预期其摇动中枢是3.5%相近，其行动风陡峭素一经较为充满吸取。
5、咱们总结十二个字“牛回首后，斜率放缓，不绝前奔”。史籍经历，港股良久的行情终由节余驱动，历次底部反弹后的牛市二阶段“代价重估”行情均匀一连2-3月，而三阶段节余驱动行情一连一年以上，行情驱动从估值转向节余。
6、倘使后续美股仍有调剂压力，港股能否脱钩?咱们正在22.11.13《港股天亮了》中提示：史籍上港股对美股走独立行情一共有五段，对照共性的是正在 “美元弱、美债利率下、邦民币汇率强”时，跨境资金仍希望正在美股下跌时买入港股，使得港股估值正在摇动率抬升时连结安稳。
7、从三个视角来看邦内苏醒的历程。1)中邦消费者信念指数仍处于谷底，也对应着港股节余低位回升确定性高;2)史籍经历“企业信贷强、住民信贷弱”组合后不久，住民信贷迎来连接改正，港股节余/股价走好;3)从被动去库到中期主动补库经过中，港股节余/股价动能逐步加强。
8、本轮的“此消彼长”演绎，对港股的照射将更为光鲜。邦内经济重启，是以扩内需策略为抓手，港股首要蕴涵内需“新经济”的资产，更为受益。美元指数中期下行\邦民币中期升值会更受益于邦际本钱再修设新兴墟市。
9、如故提议修设港股“三支箭”，作风上发展占优。(1)稳增进地产完毕链(家电/家具);(2)疫后苏醒“扩内需”可选消费(黄金珠宝/衣饰/免税)、必选消费(啤酒/超市)、医疗保健(医疗办事/东西/立异药);(3)“重修”&海外活动性反转受益的互联网平台经济。
10、假如咱们站正在更高的战术修设视角。三支箭受益的逻辑正在于中邦根基面\海外活动性改正的中期倾向下，外资来买入中邦墟市的一揽子beta资产包。咱们复盘史籍上节余驱动的行情，这些阶段往往也是邦民币升值的阶段，因而beta资产包仍旧越发占优。
昨天上午广发证券首席战术解析师戴康正在主会场分享了A股春季战术瞻望，昨年11月至今我对A股的意睹是“修复市”，而港股则是万点牛市，即日的港股“天亮了论坛”最先由我和大师分享港股的春季战术瞻望《天亮了，令嫒难买牛回首》，正在这个位子上我对港股的意睹仍旧踊跃。
行动本轮港股牛市旗头，咱们昨年11月10日领衔全墟市call港股“天亮了”指出“这是咱们2019年以后做出的第三个最要紧判别。”当时港股“底部框架”赔率的各项目标均十分吸引，邦内稳增进预期从新团结(对应节余改正)，以及美债利率筑顶(对应美联储紧缩退坡)明显改正港股胜率，咱们判别港股迎来策略性机会。恒指自底部至今(23.2.24)反弹近36%且相较万得全A获取近23%的明显逾额收益。
11月18日咱们提示本轮港股牛市是个万点行情。一阶段：11月以后事项信号带来主权危险溢价消重。疫情防控/地产调控优化预期，打响港股熊转牛军号，极低估值下空头平仓驱动反弹。二阶段：代价重估。基于地产调控/疫情防控优化落地，外需回落下战略稳增进加力，中心板块战略确定性提拔，墟市关于根基面修复的预期获得确认，启发估值回升。三阶段：企业节余兑现。外现正在经济确认修复，宏观向微观传导，节余改正兑现，推进指数不绝上行。
昨年11月以后事项信号带来主权危险溢价消重启发港股第一波空头回补，到昨年底港股墟市的心境实质上一经明显修复，中邦主权债CDS和港股卖空成交比均明显回落，咱们判别一阶段行情根基修复告终。本年1月初咱们提示跟着疫情达峰，墟市关于信用处境回暖根基没有疑义，二阶段行情触发。记忆史籍，港股二阶段“代价重估”的触发往往是以社融为代外的信用处境目标低位改正。本年春节后，港股展示回调，目下处于牛市第二阶段，本轮“牛回首”后港股一连性的行情需求靠(三阶段)节余驱动。
咱们通过比较过去10年历次“牛回首”，基于4大视角(统计归因&估值位子&短期环球危险溢价&心境位子)来操纵本循环调的“位子感”：
第一个视角：咱们选用过去十年牛回首的可比阶段，历次回调首要可能归由于三要素：中邦经济苏醒节拍窒碍、美债利率/美元反弹、美股急跌。本轮特色是1月美股引颈环球高斜率上涨使得环球危险溢价位于临界值，此时美债利率反弹对环球资金面造成压制。历次牛回首阶段恒指均匀-11.7%，时长均匀2-3月。那么本轮从开年以后根据收盘价来算，一经回调了11.3%。正在这些统计样本中，回调幅度较大(凌驾15%)的往往是中邦经济再探底，但目前来看经济并未转弱，只是修复力度和空间的不合。
第二个视角：历次牛回首开始，往往是行情修复至恒指远期PE均值相近，从此行情驱动从估值转向节余。本轮恒指PE高点亲热史籍中枢后受阻，本循环调至今恒指PE一经回到很少停止的均值-1STD以下。
第三个视角：环球危险溢价转化对恒指有较明显指示事理，历次牛回首均产生MSCI world 30D涨幅摇动区间上限，也即是环球股市高斜率上涨之后关于港股存正在压制。本年1-2月环球股市引颈者美股迎来迅速反弹至今，MSCI world 30D累计涨幅触及上限。目下，权衡环球危险溢价的MSCI world指数30D累计涨幅实质上已回落至中性偏低程度。
第四个视角：目下的心境处正在一个中性偏低的程度，恒生波指\恒指RSI位于历次牛回首摇动区间中枢程度。
以是瞻望后市基于史籍对照的位子感，本循环调压力已消化大批。(1)本轮恒指最大回撤-11.3% VS牛回首均匀-11.7%。(2)10bp的10Y美债利率回升仅对应1%的恒指回调压力。(3)非美债要素的美股急跌(如2018年12月)明显压制港股的情景并不常睹。(4)目下邦内经济并未转弱，只是近期墟市关于经济苏醒力度信念不敷。
咱们总结十二个字“牛回首后，斜率放缓，不绝前奔”。史籍经历，港股良久的行情终由节余驱动，历次底部反弹后的牛市二阶段“代价重估”行情均匀一连2-3月，而三阶段节余驱动行情一连一年以上，行情驱动从估值转向节余。
记忆22Q4至今港股行情，赔率/胜率框架疏解力强。22/11至23/01反弹是高赔率下迎来胜率改正的契机，23/02至今港股回调是赔率空间压缩后胜率后劲不敷，美债收益率反弹主导。站正在当下，如何看港股赔率/胜率?
赔率来看，目下港股的赔率性价比一经较为了得。最先，恒指远期PE回落至很少停止的均值-1STD以下;其次，指示海外危险溢价的环球墟市指数30D累计涨幅回落至中性偏低程度;第三，恒指股价动量已明显回归亲热史籍摇动区间下限，咱们说当动量处于临界值的时期要么动量趋缓，要么动量反转，除非胜率倾向大幅恶化。
胜率来看，其转化的倾向如故是操纵“此消彼长”的中期倾向，“此消”指的是美邦经济动能放缓、海外活动性处境改正，“彼长”指的是邦内经济苏醒。
最先，从海外来看。咱们判别10Y美债利率中期呈动摇下行。近期，美邦的经济数据超预期，美债利率站上3.9%，压制环球墟市资金面。然而咱们判别，昨年四序度10Y美债利率4.3%是本轮加息周期的顶，改日1到2个季度咱们预期其摇动中枢是3.5%相近，其行动风陡峭素的协商可能适度淡化。
第一个角度是限期利差，咱们切磋的稳妥结论是，当战略利率与长端10年期美债利率倒挂之后，长端利率确认睹顶。昨年10月份10Y美债利率筑顶4.3%的前后，适值是3个月美债收益率上穿10年期美债收益率的时期，从逻辑上，当联储战略利率高于长端利率，意味着联储的战略利率一经处于限度级程度，对经济造成按捺性气力。咱们复盘了80年代以后的这种特色，当10Y-3M限期利差倒挂后，美债利率无一破例没有再立异高。别的，依照80年代以后的纪律，10Y/3M倒挂后改日9个月美债均匀下行60bp，这一统计特色指向改日1-2季度10Y美债利率摇动中枢估计3.5%相近。
第二个角度是通胀顶对美债长端利率的指引。过去半个世纪的经历是，每轮周期，美债利率顶与通胀顶时光大致相齐。22/10早先美邦主题通胀迎来高位连接改正，象征4.3%利率顶。
美邦通胀缓解是对照确定的。咱们的解析框架是将通胀拆成三一面，第一房钱分项来看，新约房钱一经领先回落。第二，CPI内部利率敏锐部分商品分项一经明显回落，正在限度性利率战略程度的滞后传导之下，商品延续回落将是或许率。第三，再来看剔除掉房钱的办事业，这一项正在史籍上是滞后于商品回落的，以是向下的倾向也是确定的。
从以上两个视角，咱们的中性估计是10Y美债利率改日1到2个季度回落到前期的低点3.5%安排。
奈何剖析目下美邦经济体现“通胀回落，经济韧性保护”并存的场合呢?咱们的疏解是，需求回掉队、提供缓解对经济有脉冲，外现正在商品价钱回掉队，住民实质进货力上升，组成美邦消费的缓冲垫。
接下来很自然的题目是本轮是否会最终走向NBER没落?咱们以为可以未必。二战以后，历次没落前期往往需求知足：私家部分杠杆扩张+联储收紧—经济进入“债务-通缩“螺旋经过。本轮有别于历次环境，20年疫后以后住民/企业部分杠杆体现改正，美联储加息以后目下美邦住民/企业资产欠债外如故矫健，不知足历次NBER没落的环境。
如何看美股以及美股对港股的影响?我估计22/10美股已是底部区域，不外当下估值性价比不高。过去半个世纪的史籍经历是，美联储加息周期中的实质利率顶对应美股底。咱们复盘了从70年代以后样板的美股睹底特色是：节余的逆风一连，然而随委实际利率顶部确认，股市确认底部区域，即使是有再次探底也会迎来迅速拉升。昨年10月，美邦实质利率确认睹顶，美股随之确认底部区域。反弹至今美股估值亲热史籍均值+1X程序差。归纳而言目下美股是赔率不佳，然而胜率不差的组合。
倘使后续美股仍有调剂压力，港股能否脱钩?咱们正在22.11.13《港股天亮了》中提示：史籍上港股对美股走独立行情一共有五段，对照共性的是正在 “美元弱、美债利率下、邦民币汇率强”时，跨境资金仍希望正在美股下跌时买入港股，使得港股估值正在摇动率抬升时连结安稳。而港股根基面更众取决于中邦经济的“正在岸性”要素，若EPS增进展示向上拐点，则可以使港股与美股走势“脱钩”。总体来看，咱们以为美债利率中历久将动摇下行，邦内经济苏醒渐入佳境，假使美股尚有调剂压力，节余增进希望驱动港股走出独立行情。
邦内来看，目前投资者闭心点如故逗留正在追踪高频数据上。咱们站正在宏观角度，从三个视角来看目下苏醒的历程。
第一个视角是消费者信念。中邦消费者信念指数与港股节余/股价存正在高度明显的联系性，目前仍处于谷底，也对应着港股目前节余仍处于谷底位子，后续低位回升确定性高。那么消费者信念改正的驱动是什么?咱们以为是就业，咱们看到22年2季度中邦消费者信念指数大幅下挫，当时也对应着上海疫情障碍赋闲率陡升的阶段，目前截止昨年12月，城镇观察赋闲率为5.5%，后续改正将驱动消费者信念指数回升。
第二个视角是信贷劈腿后的收敛。史籍经历是，“企业信贷强、住民信贷弱”组合后不久，住民信贷迎来连接改正，港股节余/股价走好，如08/12、12/02、15/02、20/02。
第三个视角是库存周期。从被动去库到中期主动补库经过中，港股节余/股价动能逐步加强。目前仍正在这一历程的初期，比拟昨年4季度，目下苏醒历程一连，节余环比改正很自然，咱们判别目下一经从主动去库邻近被动去库存的阶段，后续企业节余动能将逐步加强。
昨年11月13日《港股，天亮了》，咱们提示“基于港股关于“根基面修复和美债利率顶部”比A股更敏锐，且赔率更具吸引，咱们判别港股弹性深远于A股。”那么站正在当下时点，A股和港股的性价例如何对照?咱们的意睹是：A股港股赔率位子亲热相齐、基于“此消彼长胜率改正下，港股仍旧占优，不外两边差异缩小，咱们前期调剂从昨年11月给出的港股弹性“深远于A股”至“略大于A股”。
最先，二者静态赔率位子相差不大。从估值、AH溢价可能外现。来看完全数据。截至23.2.24，1)恒生指数PE(TTM)为9.8x、A股非金融是28.8x，二者位于2010年以后的均值中枢相近;2)恒生指数PB(LF)为1.0x，位于2010年的均值-1STD，A股非金融PB为2.4x，位于2010年均值相近;3)股权危险溢价来看，A股用中债的口径，大致位于2010年以后均值相近;港股用美债口径，大致位于2010年以后均值偏低程度。4)AH溢价指数录得138，处于互联互通深化开始2017年以后的70%分位数。
其次，近期资金不合早先加大。以南向资金为例，从团体上来看， 23年1-2月净流入大幅收窄;而北向资金23年1月大幅净流入，2月净流入也大幅收窄。从布局上来看，(1)昨年11-12月资金流入较众的行业，本年1-2月大批转为流出或流入大幅收窄，比如港股资讯科技、地产;(2)前期领涨的行业，本年1-2月大批转为流出或流入大幅收窄，比如资讯科技、非必须消费、原资料等。
正在赔率相差不大的环境下，意味着胜率更为要紧。胜率转化的闭节词是“此消彼长”：
“此消”：海外经济放缓、海外活动性改正。港股估值对海外活动性更为更敏锐。16年以后(不网罗本轮)6轮美债利率迅速下行阶段，恒生科技均匀回报33.9%创业板的28.6%。
“彼长”：邦内经济修复下港股节余弹性更大。经济苏醒、节余回升周期，09年/13年/17年/20年，港股节余同比高点均较为光鲜大于A股。背后的由来网罗：1)邦民币升值带来的计价要素的弹性。2)港股的资产布局首要偏内需。
最先，本轮的“彼长”：邦内经济重启，是以扩内需策略为抓手，港股首要蕴涵内需“新经济”的资产，更为受益。咱们23.01.06揭橥的《“扩内需”引颈港股牛市二阶段》指出了本轮扩内需策略的内在。网罗总需求侧发力、还原民营企业信念，促消费摆正在优先位子，历久消费升级、立异消费场景等实质。这些关于金融地产、以及以互联网和消费为代外的聚焦内需“新经济”有直接的照射。而A股发展股高端创修为主，与邦内创修业需求及海外出口更联系。
其次，正在 “此消”和“彼长”合伙效力下，邦民币升值倾向更为昭彰，港股更受益。美元指数中期下行\邦民币中期升值对中邦墟市的影响首要是通过基于资产比价的邦际本钱活动来完毕。正在主流被动指数更高权重的港股，会更受益于邦际本钱再修设新兴墟市，例如说MSCI EM指数前十大权重股港股占5席，比A股更受益于外资“买入一篮子beta资产包”。
三支箭倾向：(1)稳增进地产完毕链(家电/家具);(2)疫后苏醒“扩内需”可选消费(黄金珠宝/衣饰/免税)、必选消费(啤酒/超市)、医疗保健(医疗办事/东西/立异药);(3)“重修”&海外活动性反转受益的互联网平台经济。
第一个方面，本年邦内胜率改正的倾向，也即扩内需策略关于这些资产的照射是很直接的。
扩内需策略咱们从顶层策画的角度，与过去7年是有个闭节转化的，从提供侧变更为主线，到扩充内需与提供侧变更相连接的定调。需求侧层面的诉求会高极少。
从扩充有用需求的角度，咱们引荐地产链，首要是贩卖完毕链条。年头咱们一经看到战略宽信用的神态，史籍经历看咱们关于本年的房地产贩卖不绝望。
咱们以为消费行情并非旷世难逢。中短期，消费的根基面的修复也对照长，分三步走：“有地方花—敢花—有钱花”。最先目下消费股行情聚焦正在第一阶段“有地方花”，接下来是就业改正敢用钱、后续经济好转有钱花，因而根基面改正对照一连，行情层面，复盘09年以后历次港股的反转行情，住民就业预期和收入预期逐渐抬升的阶段，港股必须消费和可选消费一连走高，除非住民就业/收入预期睹顶，才力说行情告终。目前消费者信念还处于谷底，向上确定性很高。
中历久来看，如故是消费升级的大倾向。操纵《扩充内需策略》指出了消费升级&新型消费三大倾向：(1)提拔古代消费(食物饮料、纺织打扮、免税)。(2)扩充办事消费(医疗保健、旅馆/餐饮链);(3)培植新型消费(互联网)。
关于互联网公司而言，只消囚系确定，法制法例健康，那么他们有本事去还原内生的节余本事。关于互联网找寻二次增进弧线，咱们以为，不但是办事于创修业升级，《扩充内需策略》对新型消费的增援，指明确互联网二次增进弧线)线上线下商品消费协调发扬(机灵超市、机灵市廛);2)“互联网+社会办事”( 互联网+医疗矫健、线)共享经济(共享住宿4)个人经济(社交电商、收集直播)。
假如咱们站正在更高的战术修设视角。三支箭受益的逻辑正在于中邦根基面\海外活动性改正的中期倾向下，外资来买入中邦墟市的一揽子beta资产包。咱们去复盘史籍上节余驱动的行情，这些阶段往往也是邦民币升值的阶段，因而beta资产包仍旧越发占优。
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