【华泰策略筹码分析】北向、QFII、险资、国家队

　　【华泰策略筹码分析】北向、QFII、险资、国家队持仓分析22Q1除QFII/RQFII外均加仓中逛创筑板块，四类资金对银行股偏好分别

　　本篇陈诉着眼于22Q1北向、QFII/RQFII、险资、邦度队的持仓转化：①22Q1除北向外三类资金持股领域占畅通A股比重均有所回升，个中险资毗连两个季度大幅回升、邦度队触底回升；②北向、QFII/RQFII加仓主板，险资、邦度队减仓主板，除北向外均加仓创业板，QFII/RQFII科创板仓位远高于其他三类资金；③北向、险资和邦度队具体加仓中逛创筑、银行及电子，QFII/RQFII无明白偏好，QFII/RQFII相对北向明显高配银行、QFII/RQFII及险资加仓白酒、险资大幅减仓保障；④北向、险资加仓宇宙股份制银行，QFII/RQFII加仓城商行而邦度队则加仓邦有大型银行。

　　22Q1北向资金净流出234.3亿元，成交活泼度呈低落趋向（22Q1末为10%）。22Q1北向持股市值占畅通A股市值比小幅低落至2.6%，持仓较公募基金偏好代价气魄。板块上，22Q1北向加仓主板、科创板，减仓创业板，个中主板已毗连两个季度加仓；持仓构造上，北向资金正在金融、家电板块装备强度高于公募基金；行业来看，22Q1北向资金加仓银行、电力兴办及新能源、有色金属等板块，减仓计较机、医药、家电等板块；三级行业看，22Q1北向加仓宇宙性股份制银行、黄金、太阳能等，减仓白酒、医药任事、财产互联网归纳任事等，减仓对象与公募基金较为同等。

　　截止22Q1末，具有QFII/RQFII资历的机构达684家，总额度约1162亿美元，22Q1QFII/RQFII净买入额约14.4亿美元，较21Q4大幅下滑。22Q1QFII/RQFII持股市值占畅通A股市值比回升至0.08%，位于自15年此后9.1%分位数。板块上，22Q1QFII/RQFII加仓主板，减仓创业板、科创板，个中对科创板的装备强度明白高于其他三类资金；持仓构造上，QFII/RQFII相对公募基金超配银行、电新等板块 ，相对北向超配筑设、纺织打扮等板块；行业来看，22Q1QFII/RQFII加仓银行、钢铁、食物饮料等板块，此皮毛对北向，QFII/RQFII22Q1拔取加仓城商行而非股份制银行。

　　截止22年2月，保障公司股票和基金占资金利用余额比例较21Q4小幅低落至12.6%，总领域约2.9万亿元。22Q1险资持股市值占畅通A股市值比回升至4.4%，毗连两个季度大幅回升。板块上，22Q1险资减仓主板，加仓创业板、科创板，但主板仓位仍正在较高程度；持仓构造上，险资正在非银金融、银行板块装备强度高于公募；行业来看，22Q1险资具体加配了中逛创筑板块（机器、电新、邦防军工、汽车板块22Q1仓位环比均有所提拔）、而减配了资源品闭连板块（煤炭、石油石化、根蒂化工22Q1仓位均环比低落），其余与北向资金、QFII/RQFII分别，险资大幅减仓了保障。

　　截止22Q1末，邦度队持股领域约为2.6万亿元，环比小幅低落。22Q1邦度队持股市值占畅通A股市值比回升至3.8%，仓位触底回升。板块上，22Q1，邦度队减仓主板，加仓创业板、科创板；持仓构造上，邦度队正在银行、非银金融板块装备强度明显高于公募；行业来看，邦度队加仓银行、电子、邦防军工、电力兴办及新能源等板块，减仓非银金融、筑设、根蒂化工等板块，与险资无别加配了中逛创筑的闭连行业。其余，四类基金都加仓了银行板块，然而对象纷歧：北向资金、险资加仓宇宙股份制银行，QFII/RQFII加仓城商行而邦度队则加仓邦有大型银行。

　　正在4.24《Q1筹码判辨：气魄趋平衡，装备愈分别》中，按照主动偏股型基金22年一季报披露的重仓股景况，咱们取得以下结论：

　　①公募基金持股气魄由21Q3→21Q4的会集化转为21Q4→22Q1分别化，具体气魄方向平衡；

　　②市值角度看，中小市值重仓股数目、仓位进一步提拔，超大市值股票仓位提拔；

　　⑤22Q1，主动偏股型基金正在上逛资源、金融板块仓位提拔幅度居前，中逛创筑、必定消费超配比例提拔幅度居前；

　　⑥22Q1，主动偏股型基金加仓电力兴办及新能源、煤炭、有色金属、电力及公用奇迹、钢铁等板块。

　　本篇陈诉，咱们将闭切其他四类机构（北向资金、QFII、险资、邦度队）的持仓景况，并通过搭筑四类机构的史籍持仓数据库，判辨其正在近两个季度的仓位转化及相互的装备差别。

　　22Q1，受俄乌地缘冲突、美联储超预期加息等变乱扰动，北向资金从21Q4的净流入1403.2亿元转为22Q1的净流出243.3亿元，成交活泼度（北向成交额占全A成交额比重）正在22Q1内也一贯下滑，从22年1月的11%低落至3月的10%，但22Q1的成交活泼度中枢较21Q4有所提拔。

　　22Q1，北向资金对A股的装备强度有所低落。陆股通持股市值占全A畅通市值的比重从21Q4的2.8%低落至22Q1的2.6%，处于自2015年此后的55%分位数。

　　从持仓气魄角看，比拟公募基金，北向资金对代价气魄的装备密度偏高。以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的发展因子，以股息率、每股谋划现金流、每股净资产及股价来量化个股的代价因子，并以北向资金和公募前200重仓股正在发展因子、代价因子的相对浮现来评估两者的持仓气魄。可能看到公募持仓更方向发展气魄，而北向资金正在代价气魄的装备强度要更高极少。

　　22Q1，北向资金加仓主板、科创板，减仓创业板。22Q1，北向资金对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分手为-2.54%、4.17%、-1.63%，环比转化+0.72pct、-1.1pct、+0.39pct，分手位于自2015年此后8.7%、87.0%、13.0%分位数，北向资金对主板的装备强度处于史籍低值。转化趋向显示，北向资金一经毗连两个季度加仓主板、减仓创业板。

　　行业分散上，22Q1北向资金加仓银行、电力兴办与新能源、有色金属、电力及公用奇迹等板块，减仓计较机、医药、家电、根蒂化工等板块，三级行业看，22Q1北向资金加仓宇宙性股份制银行、黄金、太阳能、电力电子及自愿化等板块，减仓白酒、医药任事、财产互联网归纳任事等板块，减仓对象与公募基金较为同等。

　　持仓构造上，与公募基金比拟，22Q1北向资金正在银行、家电、非银行金融的装备强度相对较高，而正在电子、医药、邦防军工等板块的装备强度相对较低。

　　QFII是及格的境外机构投资者的英文简称，是除了陆股通外，外邦资金装备中邦权利资产的三个闭键途径之一（陆股通、QFII/RQFII、H股）。证监会文献显示，截止22Q1末，具有QFII/RQFII资金资历的机构达684家，总额度约1162亿美元，其余具有及格境外投资者托管行资历的银行有22家。因为QFII/RQFII资金的净买入景况无直接统计，咱们以外资对中邦股市的净买入额（外汇局口径）减去北向资金净买入额、H股净筹资额来估算QFII/RQFII的净买入额，估算结果显示22Q1QFII/RQFII净买入额约14.4亿美元，较21Q4的124.4亿美元大幅下滑。

　　咱们同时对目今QFII/RQFII举行了容易统计，从QFII/RQFII的邦度分散上来看，正在剔除掉中外合股（38家）、中邦香港（85家）及中邦台湾（38家）机构后，来自美邦、新加坡、韩邦、英邦的QFII/RQFII机构数目较众，分手占比25%、13%、12%及11%，代外性机构有巴克莱、美林美银、淡马锡、高盛等。从个人代外性QFII/RQFII的环球资产分散来看（2020年），装备正在中邦权利资产的比重约为5%-20%，A股并非是其闭键的资产装备种别。

　　持仓构造上，与公募基金比拟，22Q1QFII/RQFII正在银行、电力兴办与新能源、筑材的装备强度相对较高，而正在食物饮料、电子、医药等板块的装备强度相对较低。

　　与北向资金比拟，22Q1QFII/RQFII正在筑设、纺织打扮、钢铁的装备强度相对较高，或解释其对稳伸长链条逻辑越发承认，而正在电力兴办及新能源、家电、食物饮料等板块的装备强度相对较低。从史籍仓位上看，QFII/RQFII较北向资金明显低配食物饮料、电力兴办及新能源，明显高配银行板块（加倍是邦有大型银行）。

　　行业分散上，22Q1QFII/RQFII资金加仓银行、钢铁、食物饮料、邦防军工等板块，减仓机器、根蒂化工、筑材、电力及公用奇迹等板块，三级行业看，22Q1QFII/RQFII加仓城商行、白酒、特钢等板块，减仓根蒂件、其他修饰质料、邦有大型银行等板块。与北向资金加仓股份制银行比拟，QFII/RQFII22Q1拔取加仓基础面及发展性均较硬的城商行，其余，QFII/RQFII正在白酒板块的装备对象也存正在差别。

　　保障资金闭键来自于贸易保障公司保费收入提取的绸缪金，是保障公司为接受未到期仔肩和管制未决赔款而从保费收入中提存的一种资金绸缪额度，其性子不是举动保障公司的生意收入，而是属于保障公司的或有欠债。险资的欠债性决计了其正在投资的时刻要越发庄重、安好，也是险资向来是策略强囚禁范畴的主要出处。

　　判辨险资持仓，第一个题目正在于怎么界说险资？按照银保监会2018出台的《保障资金利用管制手腕》，险资界说为保障集团（控股）公司、保障公司以本外币计价的资金金、公积金、未分派利润、各项绸缪金以及其他资金，与之相对的观念有社会保证基金（闭键由来为中心财务拨款，设立宗旨正在于填补远期养老金缺口）、社会保障基金（闭键由来为企业及个别寻常缴纳的五险一金）。基于上述对险资的界说，咱们正在统计样本时，剔除掉了Wind保障公司重仓股专题中，持股公司名称为基础养老保障基金组合的样本。

　　22Q1，保障资金权利资产占利用余额比例基础宁静。截止22年2月底，保障公司股票和基金占资金利用余额比例由21Q4末的12.7%小幅低落至12.6%，总领域约2.9万亿元，但保障资金权利资产领域/沪深300总市值这一数字从21Q4末的5.5%提拔至5.9%

　　22Q1，险资对A股的装备强度赓续回升。险资持股市值占全A畅通市值的比重从21Q4的3.9%回升至22Q1的4.4%，处于自2015年此后的90.9%分位数，一经毗连两个季度回升。

　　22Q1，险资减仓主板，加仓创业板、科创板。22Q1，险资对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分手为13.61%、-11.21%、-2.41%，环比转化-0.55pct、+0.31pct、+0.24，分手位于自2015年此后96.4%、3.6%、3.6%分位数，与北向资金、QFII/RQFII分别，险资对主板的装备强度同等较高，而22Q1持仓数据揭发险资或出手提拔对创业板、科创板的装备强度。

　　持仓构造上，与公募基金比拟，22Q1险资正在非银行金融、银行的装备强度相对较高，而正在电力兴办及新能源、医药、食物饮料等板块的装备强度相对较低，解释险资对低估值、高股息、偏代价的板块较为偏好，这也与险资的欠债属性相结婚。

　　行业分散上，22Q1险资资金加仓电子、食物饮料、房地产、机器等板块，减仓非银行金融、煤炭、石油石化、根蒂化工等板块，三级行业看，22Q1险资加仓股份制银行、白酒、消费电子组件等板块，减仓保障、邦有大型行、动力煤等板块。具体来看，险资资金具体加强了其正在中逛创筑板块的装备（机器、电新、邦防军工、汽车板块22Q1仓位环比均有所提拔），与北向资金、QFII/RQFII分别的正在于大幅减仓了保障。

　　22Q1商场经验了大幅的单边下行，商场振动加大下，常做为商场压舱石的邦度队资金的仓位转化应是闭切的中心。经统计，邦度队资金可能分为以下四个由来：①汇金公司属员的两个账户，分手为中心汇金资产管制有限公司、中心汇金投资有限公司；②证金公司属员的16个账户，分手为中邦证券金融股份有限公司及15个中证金融资产管制方案；③外管局属员的三个投资平台，分手为梧桐树投资平台有限仔肩公司、北京凤山投资有限仔肩公司、北京坤藤投资有限仔肩公司；④5支邦度队基金，分手是招商丰庆矫健装备羼杂型基金、易方达瑞惠矫健装备羼杂型基金、南方消费生机矫健装备羼杂型基金、嘉实新机会矫健装备羼杂型基金和中邦新经济矫健装备羼杂型基金，目前均已清盘，不正在本次统计范畴内。

　　从领域上看，2018年此后邦度队持股领域闪现下行趋向，截止22Q1末，邦度队持股领域约为2.6万亿元，环比小幅低落。22Q1，邦度队资金对A股的装备强度回升。邦度队资金持股市值占全A畅通市值的比重从21Q4的3.5%回升至22Q1的3.8%，处于自2015年此后的18.2%分位数，21Q4触底回升。

　　22Q1，邦度队资金减仓主板，加仓创业板、科创板。22Q1，邦度队对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分手为15.03%、-12.21%、-2.82%，环比转化-0.70pct、+0.53pct、+0.17，分手位于自2015年此后96.2%、3.8%、3.8%分位数，与险资无别，邦度队资金对主板具体的装备强度较高，但22Q1出手边际加仓创业板、科创板。

　　持仓构造上，与公募基金比拟，22Q1邦度队资金正在银行、非银行金融板块的装备强度相对较高，而正在电力兴办及新能源、电子、医药等板块的装备强度相对较低。

　　行业分散上，22Q1邦度队资金加仓银行、电子、邦防军工、电力兴办及新能源等板块，减仓非银行金融、筑设、根蒂化工、石油石化等板块，三级行业看，22Q1邦度队资金加仓邦有大型银行、集成电途、消费电子、汽车零部件等板块，减仓证券、保障、基筑创办等板块。具体来看，与险资无别，邦度队具体加强了其正在中逛创筑板块的装备（机器、电新、邦防军工、汽车板块22Q1仓位环比均有所提拔），其余，四类基金都加仓了银行板块，然而对象纷歧：北向资金、险资加仓宇宙股份制银行，QFII/RQFII加仓城商行而邦度队则加仓邦有大型银行。

　　测算结果浮现偏差：基金重仓股、财报为滞后数据，且仅为持仓占比前20的股票、前十大股东，会导致测算结果同实践景况存正在差别。

　　邦内疫情防控压力超预期：邦内奥密克戎疫情仍正在升级流程中，疫情压力的接连时长、疫情防控对消费及任事业的挫折力度较难预估。

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