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重磅！巴菲特2021致股东信全文(附英文PDF)
2022-11-09 20:54股票市场 人已围观
简介重磅！巴菲特2021致股东信全文(附英文PDF) 2月27日，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司揭晓财报，巴菲特致股东信同步发出。 巴菲特正在致股东信中展现，2020年，伯克希尔公司斥资247亿美...
重磅！巴菲特2021致股东信全文(附英文PDF)2月27日，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司揭晓财报，巴菲特致股东信同步发出。
巴菲特正在致股东信中展现，2020年，伯克希尔公司斥资247亿美元回购了其A类和B类平淡股，回购股份数目相当于畅通股的5.2%，创出了公司史籍最高记录，远超2019年的50亿。另日，伯克希尔将进一步回购以淘汰畅通股。
财报显示，伯克希尔旧年净利润同比近“腰斩”，伯克希尔2020年终年达成GAAP下归属股东净利润425亿美元，较2019年的814.17亿美元消浸近48%。
正在持有资产方面，截至旧年底，伯克希尔持股苹果（市值1204亿美元，持仓占比5.4%）、美邦银行（市值313亿美元）、适口可乐（市值219亿美元）、美邦运通（市值183亿美元）、威瑞森（市值86亿美元）、穆迪（市值71.6亿美元）、美邦合众银行（市值69亿美元）、比亚迪（市值58.97亿美元）、雪佛龙（市值40.96亿美元）、Charter通讯（市值34.5亿美元）。
值得谨慎的是，比亚迪为第八大重仓股，巴菲特正在2008年以2.3亿美元买入的比亚迪股票正在旧年岁晚市值依然抵达58.97亿美元。到旧年岁晚比亚迪占伯克希尔哈撒韦总持仓的8.2%，目前是伯克希尔哈撒韦的第八大重仓股。正在12年内他正在比亚迪上的持仓市值延长近25倍。
别的，巴菲特正在信中展现，伯克希尔本年的年会将于5月1日正在洛杉矶进行，而不是正在奥马哈。
以下为华尔街睹闻翻译的中文版巴菲特致股东信全文（眷注华尔街睹闻微信群众号，对话框回答 “巴菲特”，可获取股东信英文原版PDF）：
遵循美邦通用司帐法则（GAAP），伯克希尔正在2020年赚得净利润425亿美元。此中，筹划利润219亿美元，持股中已达成的血本收益为49亿美元，来自持股浮盈的未达成净血本收益为267亿美元，个人子公司及合系公司拖累公司减记110亿美元。一共这些都是税后数据。
筹划利润是最紧急的，纵然它不是咱们GAAP利润中占比最大的分项。伯克希尔将核心聚焦正在填充这个人收入，以及收购大型的、处正在有利场所的营业，但旧年，咱们这两个倾向都没有达成：伯克希尔没有实行大范畴收购，筹划利润淘汰了9%。只是，通过留存收益和回购大约5%的股票，咱们确实降低了伯克希尔的每股内正在代价。
与血本利得或牺牲（无论已达成仍是未达成）合联的两个GAAP收益构成个人每年都正在再三震荡，它们反响了股市的惊动。无论现正在的数据何如样，我和我的永恒团结伙伴查理·芒格都信任，跟着韶华的推移，伯克希尔源于投资的血本收益将是可观的。
正如我众次夸大的那样，查理和我将伯克希尔持有的豪爽上市公司股票（截止到旧年底代价2810亿美元）视为一个企业纠集。咱们并不掌控这些公司的平日运营，但咱们确实按某一比例分享了它们股票的永恒延长。只是，正在司帐收拾层面上，那个人收益并没有估计正在伯克希尔的收益中，只要这些投资标的支出给咱们的股息才会被记实正在账。遵循GAAP，咱们投资所得的巨额浮盈都没有反响出来。
可是，看不睹不该当代外不存正在，那些未被记实正在账本中的收益往往正为伯克希尔创设代价——非凡众的代价。被投资的企业欺骗留存资金伸张营业、打开收购、清偿债务，经常还会回购股票（这一动作填充了咱们正在他们另日收益中所占的份额)。正如咱们旧年正在股东信中指出的那样，留存收益正在史籍上促使了很众美邦企业的发达，当年对卡内基和洛克菲勒起效率的举措，众年来对数百万股东也起到了奇特的效率。
当然，少许咱们投资的企业也会令人颓废，它们欺骗留存收益的方法险些不会使公司代价获得填充；但也有少许企业会逾额落成职业，此中少个人企业显示得非凡卓越。总而言之，咱们估计本人正在伯克希尔非控股公司（即咱们的股票投资组合）留存的巨额收益中所占的份额，最终会给咱们带来等量或者更众的血本利得。过去56年来，这一愿景络续地达成了。
GAAP数据的最终一个构成个人——那笔难看的110亿美元减记——险些所有量化了我正在2016年犯下的一个过失——那一年，伯克希尔收购了严紧铸件公司（Precision Castparts），我为这家公司付出了过众价钱。
没有人以任何方法误导过我，我只是对严紧铸件公司的外面赢余潜力过于乐观了。旧年，一共航空工业的晦气发达败露了我的过失判定，航空工业是他们最紧急的客户泉源。
严紧铸件公司原来是一家很好的公司，是其合联周围中的佼佼者。这家公司的首席实践官Mark Donegan是一位充满激情的执掌者，和被咱们收购之前一律，他自始自终地加入了豪爽元气心灵，有他执掌公司，咱们觉得很荣幸。
到现正在我都依旧信任，当年本人的判定是无误的，即跟着韶华推移，严紧铸件公司将正在其加入的净有形资产中获取丰富的回报。可是，我正在判定它另日的均匀收益上失足了，因此也就过失地估计了合理的收购价钱。
伯克希尔时时被贴上“大型结合企业”的标签。这是一个失望的词汇，用于指具有豪爽营业分歧联的公司。为了证据咱们与“大型结合企业”有何分别，让我带您回首一下咱们的史籍。
长韶华此后，大型结合企业不时钻营整个收购一家企业。但这种战术带来了两个明显题目。
开始，公共半真正伟大的企业没有有趣让任何人收受它们。因而，大型结合企业只可将收购核心放正在不太紧急、缺乏漫长比赛上风的公司上，因此，“收购池”里满盈着平凡的企业，不是一个适合钓肥鱼的池塘。
然后，当企业集团思要正在这个池子里捕猎的岁月，往往必要支出惊人的溢价。有梦想的企业集团思出清晰决举措：他们先本人创制一只代价高估的股票，然后用股票代替钱银去落成高价收购。（“用我两只代价5000美元的猫买你代价10000美元的狗。”）
经常，推高股票估值的举措席卷营销技术和“富裕遐思力”的财政报外驾御本领，水准轻的岁月这些只是哄人的戏法，水准重的岁月则会演绎成成为敲诈。
当这些手腕告捷后，企业集团将本人的股价推到了3倍于其贸易代价，用来收购股价2倍于其代价的公司。
这种盛世幻象能够延续很长韶华。华尔街要从交往中抽佣，信息界也笃爱公司供应的五颜六色的故事。乃至能够说，一只股票被推高的价钱能够让幻象造成实际。
当然，潮流最终褪去的岁月，咱们会出现很众贸易“天子”正在裸泳。回首金融史，很众知名的企业集团正在最初被记者、阐述师和投资银熟稔奉为贸易禀赋，但他们最终却成了贸易垃圾。企业集团的声誉因而变得很倒霉。
查理和我欲望伯克希尔是一个众元化集团，各个营业（或者个人营业）优越运转、具有优异的执掌者。（只消能做到这一点），伯克希尔是否担任了这些营业，对咱们来说并不紧急。
与100%控股一家边际企业比拟，成为一家优异企业的少数股东的赢余前景更丰富，更令人高兴，也更省事儿。我花了一段韶华才体会到这一点。
基于这些因由，伯克希尔只对个人营业具有担任权，对个人营业则不具备担任权。
查理和我将评估公司的永恒比赛上风、执掌才华善良于以及价钱，把您的资金加入到咱们以为最有心义的周围。
假设收购营业只必要占用咱们很少的元气心灵或者根基不必要咱们的全力，那就更好了。贸易行动和跳水角逐纷歧律，不必要献技高难度手脚来得分。
正如罗纳德·里根（Ronald Reagan）所说：“时时有人说，宽心全力做事吧，不会导致陨命，但我要说的是，为什么要冒险呢？”
正在A1页，咱们列出了伯克希尔的几家子公司，这是一系列企业组成的组合，岁晚共有36万名员工。您能够正在本申报后面的10-K页中阅读更众整个新闻。本申报第7页列出了咱们具有少量股权，但不控股的公司，咱们的营业组合辱骂常巨大且众样化的。
然而，伯克希尔的大个人代价来自四家公司，此中三家是控股公司，另一家只要5.4%的控股。这四家咱们都视作瑰宝。
代价最大的是咱们的家当/不测保障营业，正在53年来这不停是伯克希尔的中心营业。咱们的保障公司集团正在保障周围是并世无双的。它的司理Ajit Jain也是如许，他于1986年出席伯克希尔。
总的来说，伯克希尔保障公司的运营资金远远逾越环球任何比赛敌手。这种财政势力，加上伯克希尔每年从其非保障营业获取的巨额现金流，使咱们的保障公司也许平安地遵从一种对绝公共半保障公司都弗成取的重股权投资战术。出于囚系和信用评级的因由，咱们的比赛敌手只可将核心放正在投资债券上。
可是，现正在债券也不是个好的投资倾向。你能信赖近来10年期美邦邦债的收益率（腊尾收益率为0.93%）比1981年9月的15.8%低浸了94%吗？正在某些紧急大邦，如德邦和日本，投资者从数万亿美元的主权债务中获取负回报。全全邦的债券投资者——无论是养老基金、保障资管仍是退歇金——都面对着阴暗的另日。
少许保障公司以及其他债券投资者，不妨会试图转向采办由高危机借债人的债务来获取回报。然而，投资高危机贷款并不是低利率下的无误做法。三十年前，一度健旺的积储和贷款行业消灭了本人，个人因由是无视了这条格言。
伯克希尔现正在具有1380亿美元的保障浮存金，这些资金不属于咱们，但依然是咱们能够装备的，无论是债券、股票仍是美邦邦库券等现金等价物。浮存金与银行存款有少许犹如之处：保障公司的现金流每天进出，而保障公司持有的现金总量变动很小。伯克希尔持有的巨额资金不妨会正在众年内仍旧正在目前的水准相近，况且从累积的角度来看，对咱们来说是没有本钱的。当然，这个令人愿意的结果不妨会改观——可是，跟着韶华的推移，我笃爱咱们现正在具有的胜算。
我正在每年给你们的信中再三地声明了咱们的保障营业，有些人不妨会说没完没了。因而，本年我将欲望更众人能清晰咱们的保障营业和浮存金，新股东能够阅读2019年申报的合联个人，该申报刊载于A-2页。清晰咱们保障行动中存正在的危机和机会是很紧急的。
咱们第二和第三大最有代价的资产是伯克希尔对BNSF的100%控股（按货运量权衡，BNSF是美邦最大的铁途公司），以及咱们对苹果公司5.4%的一共权。排正在第四位的是咱们对伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE）91%的一共权。这是一个分别寻常的公用事迹企业，正在咱们具有21年的韶华里，它的年收入从1.22亿美元延长到了34亿美元。
合于BNSF和BHE，我将正在这封信的后面有更众的话要说。只是，现正在我思核心讲讲伯克希尔按期运用的一种做法，以降低您对“四大控股企业”以及伯克希尔具有的其他资产的有趣。
旧年，咱们回购了相当于80998股的评级为A的股票，正在回购经过中花费了247亿美元，这外了然咱们对伯克希尔的热中。这一行径使你们正在伯克希尔一共营业中的一共权填充了5.2%，而你乃至不必动本人的账户。
遵守查理·芒格和我永恒此后的圭表，咱们实行了这些回购，由于咱们信赖，这些回购既能降低股东的每股内正在代价，又能为伯克希尔公司不妨遭遇的任何机缘或题目是供应足够的资金。
咱们毫不以为伯克希尔的股票该当以任何价钱回购。我之因而夸大这一点，是由于美邦的首席实践官们有一个尴尬的记实，那便是当股价上涨时，他们将更众的公司资金用于回购，而不是当股价下跌时，但咱们的做法恰巧相反。
伯克希尔对苹果的投资灵活地证据了回购的气力。咱们从2016腊尾滥觞采办苹果股票，到2018年7月初，持有苹果股票略众于10亿股（经拆股调剂）。这么说我指的是伯克希尔平淡账户中持有的投资，不席卷其后出售的一笔非凡小的独自执掌的苹果股票。当咱们正在2018年年中落成收购时，伯克希尔的平淡账户持有苹果5.2%的股份。
咱们的持股本钱是360亿美元。从那时起，咱们都享有按期股息，均匀每年约7.75亿美元，况且正在2020年，咱们还通过出售一小个人头寸，将出格的110亿美元收入囊中。
纵然卖了一个人，瞧！伯克希尔目前持有苹果5.4%的股份。这一延长对咱们来说是无本钱的，这是由于苹果络续回购其股票，从而大大淘汰了它现正在的畅通股数目。
但这并不是一共的好音书。由于咱们正在21/2年内还回购了伯克希尔的股票，你现正在间接具有的苹果资产和另日收益比你正在2018年7月时众出整整10%。
这种令人高兴的动态收益仍正在接连。伯克希尔旧年此后回购了创记录的股票，另日不妨进一步淘汰其股票数目。苹果也公然展现有心回购其股票。跟着这些减持的发作，伯克希尔的股东不光会正在咱们的保障集团、BNSF和BHE中具有更大的好处，况且会出现他们对苹果的间接一共权也正在填充。
固然回购使股票正在商场上渐渐地消散了，但跟着韶华的推移，收益会变得很丰富。这一经过为投资者供应了一种大略的方法，并让他们具有络续伸张的营业。
美邦四处都有告捷的故事。自美邦出生此后，那些有理思、有梦想、却往往只要微薄血本的人，通过创设新东西或用旧东西改进顾客体验，赢得了超过他们梦思的告捷。
Charlie和我走遍寰宇，与这些人或他们的家人相睹。咱们的征程从1972年，正在西海岸采办See’s糖果滥觞。一个世纪前，玛丽·西(Mary See) 滥觞推出一款她用出格配方从新发觉的迂腐产物。正在她的贸易策画中，尚有少许具有异常友情出卖职员的古色古香店铺。她正在洛杉矶开的第一家小专卖店最终开了几百家店，遍布一共西部。
本日，See密斯的产物还是媚谄着客户，同时为成千上万的男女供应终生就业机缘。伯克希尔的做事便是不插手公司的告捷。当企业坐蓐和分销一种非必要的消费品时，顾客便是老板。100年后，顾客向伯克希尔通报的新闻依旧显然:“不要乱动我的糖果。”(网站是
让咱们越过大陆来到华盛顿特区。1936年，利奥•古德温(Leo Goodwin)和妻子莉莉安(Lillian)滥觞信赖，汽车保障——一种经常从代庖商手中采办的圭表化产物——能够直接以低得众的价钱出售。两人拿着10万美元，与具有1000倍乃至更众血本的大型保障公司打开了比赛。政府雇员保障公司(其后简称为GEICO)即将树立。
荣幸的是，我正在整整70年前就认识到了这家公司的潜力。它马上成为了我的初恋(投资类的)。接下来的故事公共都晓得了:伯克希尔最终成为了GEICO的100%一共人，这家84岁高龄的公司不停正在调剂——但没有改观——利奥和莉莉安的愿景。
此刻，很众金融、媒体、政府和科技都位于沿海地域，人们很容易无视美邦中部发作的很众古迹。让咱们聚焦两个社区，它们为美邦寰宇各地的人才和大志供应了令人齰舌的例证。
杰克的梦思是荒谬的，这哀求他的小公司——有点被放大的定名为“邦度补偿公司”（National Indemnity）——与大型保障公司比赛，而这些保障公司都具有足够的血本。别的，这些比赛敌手依附遍布寰宇、资金雄厚、史籍悠长确当地代庖商汇集牢牢地保卫着本人的位置。
正在杰克的策画中，与GEICO分别的是，邦度补偿公司自身将运用任何指定采纳它的代庖机构，因而正在收购营业中不享有本钱上风。为了驯服这些恐慌的妨碍，“邦度补偿”将核心放正在了被“至公司”以为不紧急的“瑰异”危机上。这一战术出人意思地告捷了。
杰克诚笃、聪明、讨人笃爱，尚有点瑰异。他越发不笃爱囚系机构。当他对他们的监视觉得厌烦时，他就会有卖掉公司的鼓动。
荣幸的是，有一次我就正在相近。杰克笃爱出席伯克希尔的倡导，于是咱们正在1967年做了一笔交往，只用了15分钟就实现了订定。我从没哀求过审计。
此刻，咱们的邦度补偿公司（National Indemnity）是全邦上唯逐一家盘算为某些庞杂危机承保的公司。而且，没错，该公司总部仍正在奥马哈，隔绝伯克希尔总部只要几英里。
这些年来，咱们又从奥马哈地域手中收购了四家企业，此中最知名的是内布拉斯加家具城(“NFM”)。该公司的创始人罗斯·布卢姆金(Rose Blumkin)说:1915年，举动一名俄罗斯移民来到西雅图时，既不会读也不会说英语。几年后，她假寓正在奥马哈，到1936年，她攒下了2500美元，用这笔钱开了一家家具店。
比赛敌手和供应商无视了她，而且他们的判定正在一段韶华内宛若是无误的:第二次全邦大战让她的生意逗留了。1946岁晚，公司的净资产仅延长到72264美元。现金，不管是正在收银台里仍是正在存款里，总共是50美元(不是打错字)。
然而，有一笔无价的产业没有正在1946年的数字中记实下来: 布卢姆金夫人独一的儿子途易·布卢姆金(Louie Blumkin)正在美邦队伍服役四年后从新出席了这家店铺。正在诺曼底登岸后，途易投入了诺曼底奥马哈海滩的战争，并因正在Bulge战争中受伤而获取了紫心勋章，最终正在1945年11月搭船回邦。
一朝布卢姆金夫人和途易重聚，就没有什么能阻难NFM。正在梦思的鞭策下，母亲和儿子不分日夜地做事，其结果是一个零售业古迹。
到1983年，两人依然创设了代价6000万美元的营业。那一年，正在我诞辰那天，伯克希尔收购了NFM 80%的股份，况且仍是没有实行审计。我企望布卢姆金的家族成员来筹划企业;本日的第三代和第四代也云云做了。必要指出的是，布卢姆金夫人每天都正在做事，直到103岁——这是正在我和Charlie看来都乖张的退歇年纪。
NFM目前具有美邦最大的三家家居用品店铺，纵然NFM的门店因COVID-19闭塞了六周众，但这三家店铺正在2020年都创下了出卖记实。
这个故事的跋文证据了全体:当布卢姆金夫人的一公共人聚正在一同过节用膳时，她老是哀求他们正在用膳前唱首歌。她的拔取从未改观过:欧文·柏林(Irving Berlin)的《天主保佑美邦》(God Bless America)。
让咱们往东搬到田纳西州的第三大都会诺克斯维尔。正在那里，伯克希尔具有两家引人瞩目的公司——克莱顿住屋(Clayton Homes)(100%持股)和试点旅游中央(Pilot Travel Centers) (目前持股38%，但到2023年将抵达80%)。
每一家公司都是由一位卒业于田纳西大学并留正在诺克斯维尔的年青人创立的。两人都没有足够的资金，父母也不富足。
可是,那又怎么?此刻，克莱顿和Pilot的年税前利润都逾越了10亿美元。这两家公司共雇用了大约4.7万名员工。
吉姆·克莱顿(Jim Clayton)正在经验了几次贸易冒险之后，于1956年以小本筹划的方法创修了克莱顿住屋(Clayton Homes)。1958年，“大个子吉姆”哈斯拉姆(Big Jim Haslam)以6000美元的价钱采办了一个任事站，创修了其后的试点旅游中央(Pilot Travel Centers)。他们其后都带了一个儿子进入这个行业，儿子有着和他父亲一律的激情、代价观和脑筋。有岁月基因也有魔力。
现年90岁的“大个子吉姆”·哈斯拉姆近来写了一本励志书，讲述了吉姆·克莱顿的儿子凯文是怎么饱舞哈斯拉姆一家将Pilot的大个人股权出售给伯克希尔公司的。每个零售商都晓得，中意的顾客是店铺最好的出卖员。当企业易手时也是如许。
当你下次飞到诺克斯维尔或奥马哈上空时，请向克莱顿、哈斯拉姆和布卢姆金斯家族以及遍布美邦各地的告捷企业家们致敬。这些修筑者必要美邦的兴隆框架——1789年制订时的一个特别实习——来达成他们的潜力。反过来，美邦也必要像吉姆·C、吉姆·H、布卢姆金夫人和途易云云的公民来达成咱们的邦父们所探索的古迹。
本日，全邦各地很众人创设了似乎的古迹，创设了惠及全人类的广大兴隆。然而，正在短暂的232年史籍中，还没有一个像美邦那样开释人类潜能的孵化器。纵然有少许首要的滋扰，咱们邦度的经济发达不停是惊人的。
除此除外，咱们仍保存宪法所付与咱们成为“一个更完备的联邦”的欲望。“正在这方面的进步是平缓的、不服衡的，况且不时令人颓废。然而，咱们依然向前迈进，并将接连云云做。
伯克希尔是特拉华州的一家公司，咱们的董事必需听从该州的功令。此中一项哀求是，董事会成员必需以公司及其股东的最佳好处为起点。咱们的董事们采纳这一法则。
别的，伯克希尔的董事们当然也欲望公司能媚谄客户，教育和嘉奖36万名员工的才智，与贷款机构仍旧优越的联系，并被视为咱们所正在的很众都会和州的好公民。咱们着重这四个紧急的选区。
然而，这些整体中没有一个正在决议股息、战术倾向和、首席实践官的拔取，或收购和剥离。像云云的负担所有落正在伯克希尔的董事身上，他们必需淳厚地代外公司及其一共者的永恒好处。
除了功令哀求除外，查理和我感觉对伯克希尔的很众一面股东负有出格的职守。正在这里，我讲一点一面经验，能够助助你分解咱们分别寻常的依靠，以及它是怎么塑制咱们的动作的。
正在伯克希尔任职之前，我通过一系列的合资人公司联系为很众人执掌资金，头三个是1956年修设的。跟着韶华的推移，这些合资企业越来越众，变得难以担任。1962年，咱们将12家合资企业团结为一个单元，即巴菲特合资有限公司（“BPL”）。
到了那一年，我本人的钱，我妻子的钱，险些都和我很众有限合资人企业的基金一同投资了。我没有收取薪水或用度。相反，举动平淡合资人，我的有限合资人只要正在确保回报率高于6%的年度门槛后，才赐与我补充。假设回报率达不到这个水准，差额将结转我正在另日利润中的份额。（荣幸的是，这从未发作过：合资企业的回报率老是逾越6%“门槛”）跟着韶华的推移，我的父母、兄弟姐妹、姑姑、叔叔、外亲和姻亲的大个人资源都加入到了合资企业中。
查理正在1962年树立了他的合资企业，筹划数目和我一律众。咱们两个都没有任何机构投资者，况且咱们的团结伙伴中很少有财政成熟的。出席咱们企业的人只是信赖，咱们会像应付本人的钱一律应付他们的钱。这些人——无论是凭直觉仍是仰仗伙伴的发起——无误地得出完毕论：查理和我对久远性的血本牺牲极为反感，除非咱们预期能把他们的钱运作得相当好，不然，咱们不会采纳他们的钱。
1965年BPL收购伯克希而后，我不常进入了贸易执掌周围。其后，正在1969年，咱们决议完结BPL。岁晚后，合资公司按比例分派了一共现金和三只股票，按代价估计最大的是BPL正在伯克希尔70.5%的权力。
与此同时，查理正在1977年合掉了他的这些合资人企业。正在他分派给合资人的资产中，席卷蓝筹印花公司（Blue Chip Stamps）的紧要权力，这是他与伯克希尔和我联合担任的一家公司。这家公司也是我的那些合资企业完结时持有的三只股票之一。
1983年，伯克希尔和蓝筹印花公司团结，从而将伯克希尔的注册股东基数从1900人伸张到2900人。查理和我欲望一共人——新老股东和潜正在股东——都站正在统一态度上。
第一个法则：“固然咱们的步地是公司，但咱们的立场是伙伴联系。”这一点正在1983年界说了咱们的联系；它还界说了公司的本日。查理和我——尚有咱们的董事们——信赖，这句格言将正在另日几十年都邑很好地为伯克希尔任事。
伯克希尔的一共权现正在漫衍于五个大的“桶”里，此中一个被我举动“创始人”吞没着。我这“桶”一定是空的，由于我具有的股份每年都邑分派给种种慈善机构。
剩下的四个“桶”里，有两个是机构投资者，每一个都收拾着其他人的钱。然而，这恰是这些“桶”之间的犹如之处：它们的投资序次霄壤之别。
此中一个机构的“桶”是指数基金，一个巨大的和繁荣发达的投资全邦的一个人。这些基金只求紧贴他们追踪的指数。指数投资者最笃爱的是圭表普尔500指数，伯克希尔是此中的一个因素股。该当夸大的是，指数基金持有伯克希尔股票的因由很大略，由于它们必需云云做。他们纯粹是“自愿驾驶”，生意股票独一的主意便是调剂“权数”。
另一只机构的“桶”是执掌客户资金的专业人士，不管这些资金是属于富人、大学、养老金领取者仍是其他人。这些职业司理人有权遵循他们对估值和前景的判定，将资金从一项投资改变到另一项投资。这是一项荣幸而贫穷的职业。
咱们很愿意为这种“主动”的团队做事，同时，他们也正在寻找更好的地方来装备客户的资金。能够一定的是，有些司理着眼于悠长，交往频率很低。其他人运用估计机序次化算法的司理能够正在毫秒微秒内诱导股票的生意。少许专业投资者会遵循他们对宏观经济的判定来调剂仓位。
咱们的第四个“桶”是散户，他们的交往方法与我刚刚刻画的主动型机构基金司理似乎。能够分解的是，当这些散户股东看到另一项让他们兴奋的投资时，他们会把伯克希尔的股票视为不妨的资金泉源（因此卖出伯克希尔股票）。咱们对这种立场没有反对，这与咱们对付伯克希尔少许股票的方法似乎。
说到这一点，假设咱们不觉得本人与咱们的第五个“桶”有一种出格的联系，那查理和我就没有人性了:第五个“桶”便是百万以上的一面投资者，他们信赖咱们也许代外他们的好处，不管另日会发作什么。他们出席咱们并不妄图分开，他们的心态与咱们最初的团结伙伴犹如。底细上，咱们合资时期的很众投资者，以及/或他们的昆裔，依然是伯克希尔的紧要股东。
斯坦·特鲁尔森(Stan Truhlsen)便是这些老兵的一个范例代外，他是奥马哈市一位明朗大方的眼科医师，也是一位小我伙伴，他正在2020年11月13日迎来了本人的100岁诞辰。1959年，斯坦和其他10名年青的奥马哈医师与我结成了伙伴联系。他们创设性地将本人的公司定名为Emdee, Ltd。每年，他们都邑和我和妻子一同正在家里吃祝贺晚餐。
当咱们的合资人正在1969年分派伯克希尔股票时，一共的医师都保存了他们获得的股票。他们不妨不晓得投资或司帐的源由，但他们晓得正在伯克希尔他们将被视为合资人。
斯坦正在Emdee的两名伙伴现正在都90众岁了，依然持有伯克希尔的股票。这一群体惊人的漫长性——加上查理和我永诀是97岁和90岁的底细——提出了一个兴趣的题目:持有伯克希尔会让人长命吗?
伯克希尔分别寻常的和有代价的一面股东主族不妨会填充你对咱们不肯奉迎华尔街阐述师和机构投资者的分解。咱们依然有了咱们思要的投资者，总的来说，咱们不以为他们会被替代掉。
伯克希尔具有的席位有限——也便是畅通股。咱们非凡笃爱依然攻下了它们的人。
当然，“合资人”也会发作少许蜕变。只是，查理和我都不欲望这会太首要。究竟，谁会寻求伙伴、邻人或婚姻的速捷调动呢?
1958年，菲尔·费雪写了一本合于投资的极好的书。正在这篇著作中，他将筹划一家上市公司比作筹划一家餐厅。他说，假设你正在寻找门客，你能够以搭配适口可乐的汉堡或搭配带有异邦情调的葡萄酒的法邦美食来获取吸引顾客告捷。可是，费雪告诫说，你不行粗心地从一个转换到另一个:你给潜正在客户的新闻必需与他们进入你的场面后所出现的划一。
正在伯克希尔，咱们供应汉堡和可乐依然56年了。咱们珍重这张票所吸引的顾客。
美邦和其他地方的数万万投资者和取利者有种种各样的股票拔取，以适应他们的口胃。他们将会找到具有诱人思法的首席实践官和商场专家。假设他们思要价钱倾向，执掌收益和“故事”，他们不会欠缺探索者。“手艺职员”将充满信念地诱导他们，告诉他们图外上的少许震荡预示着股票的下一步走势。哀求选取行径的呼声永久不会中止。
我要添加的是，这些投资者中的很众人会做得很好。究竟，持有股票正在很大水准上是一个“正和博弈”。底细上，一个耐心且脑筋安静的山公，通过向标普500的上市公司投50个飞镖来构修投资组合，跟着韶华的推移，将享福股息和血本利得，只消它不受诱惑改观原先的“拔取”。
坐蓐性资产，如农场、房地产，当然尚有企业一共权，都能出现产业——豪爽的产业。公共半具有这些资产的人都邑获得回报。所必要的只是韶华的流逝、心里的安祥、足够的众元化以及交往和用度的最小化。只是，投资者决不行遗忘，他们的付出便是华尔街的收入。只是，和我的山公纷歧律，华尔街的人可不是为了小钱而做事的。
当伯克希尔有空地的岁月——咱们欲望云云的空地很少——咱们欲望那些清晰并欲望咱们所供应的任事的新来者能吞没这些空地。颠末几十年的执掌,查理和我依然无法包管结果。然而，咱们能够并确实包管将你们视为团结伙伴。
近来，我清晰到伯克希尔正在美邦的房地产、厂房和修立（即“贸易基本步骤”）正在GAAP下的估值逾越了其他任何一家美邦公司。伯克希尔邦内“固定资产”的折余本钱为1540亿美元。排正在第二位的是美邦电线亿美元的房地产、厂房和修立。
这一数字的领先不妨并不虞味着投资的得胜。有些公司用起码的资产来展开高利润营业，仰仗供应商品或任事来伸张出卖额，这当然是最好的结果。底细上，咱们也具有少许轻资产营业，但这些营业范畴相对较小况且延长平缓。反而，资产繁茂型营业不妨是不错的投资拔取。
底细上，咱们非凡愿意能具有BNSF（美邦伯灵顿北方圣太菲铁途运输公司）和BHE（伯克希尔哈撒韦能源公司）：2011年，伯克希尔收购BNSF，当年这两家公司的总收益为42亿美元。2020年对很众企业来说都是贫穷的一年，而这两家公司旧年的收入抵达83亿美元。
BNSF和BHE正在另日几十年都必要豪爽的血本付出。但好音书是，两家公司都不妨为增量投资带来般配的回报。
咱们先来看BNSF。该公司铁途运输的非土产色的吨英里数占全美邦（囊括了铁途、卡车、管道、驳船和飞机各个运输方法）的15%。BNSF的装载量远远逾越其他任何一家运输公司。
美邦铁途的史籍令人迷恋。150年间，铁途行业经验了大力修筑、过分修筑、崩溃、重组和吞并，结果正在几十年前趋于成熟和合理化。
1850年运营之初，BNSF仅正在伊利诺伊州东北部有一条12英里长的铁途径。此刻，它通过一系列收购和团结而变成了390条铁途径年头伯克希尔收购了BNSF，由此BNSF（有了足够的资金）来摊开铁途径汇集。自从被咱们收购此后，BNSF的铁途营业依然正在固定资产上投资了410亿美元，除开折旧用度，投资额达200亿美元。
铁途运输是露天的，不管是极冷天色仍是极热天色，不管是戈壁仍是山区，不管有没有遭遇大范畴洪水，火车都必需牢靠地运转。BNSF具有23000英里的铁途，遍布28个州，正在这么巨大的铁途编制中，咱们必需不吝全体价钱达成平安和任事的最大化。
纵然如许，BNSF仍是向伯克希尔支出了巨额股息，合计418亿美元。然而，铁途公司只会正在满意其营业必要并保存大约20亿美元的现金后才会支出给咱们剩下的钱。这种落伍的计谋应允BNSF以低利率借债，而不依赖伯克希尔对其债务的任何担保。
合于BNSF的另一个说法是：旧年，BNSF的首席实践官Carl Ice和二把手Katie Farmer正在担任开支方面做了卓越的做事，同时渡过了营业的首要低迷期。纵然货色运输量低浸了7%，但这两家公司实质上仍是将BNSF的利润率降低了2.9个百分点。Carl Ice依期正在岁晚退歇，Katie Farmer接任首席实践官。你的铁途交给很好的人了。
与BNSF分别的是，BHE对其平淡股不派息，这正在电力行业是极不寻常的做法。这种计谋正在咱们21年的一共权持有期中不停如许。与铁途分别的是，我邦的电力步骤必要实行大范畴改制，最终的本钱将是惊人的。这将正在另日几十年内打发掉BHE的扫数利润。咱们迎接这一寻事，并信赖填充的投资将获得相宜的回报。
让我告诉你一个BHE的全力-它答允了180亿美元，将重修和伸张一个落伍现正在笼罩一共西部地域的传输电力的大个人电网。BHE于2006年滥觞这个项目，估计到2030年竣工——是的，2030年。
可再生能源的显露使咱们的项目成为社会的必要。从史籍上看，永恒大作的以煤为基本的发电亲切庞杂的生齿中央。然而，风能和太阳能发电的新全邦的最佳地址往往正在偏远地域。当BHE正在2006年评估时势时，不得错误美邦西部的电网实行巨额投资，这已不是阴私。然而，只要极少数极具财政势力的公司或政府实体正在盘点了项目本钱后才有才华介入。
值得一提的是，BHE之因而决议选取行径，是基于它对美邦政事、经济和执法编制的相信。正在明显的收入填充之前，必要先加入数十亿美元。输电线途必需越过邦度和其他管辖区的畛域，每个管辖区都有本人的规定和选区。BHE还必要与数以百计的土地一共者打交道，并与坐蓐可再生能源的供应商和将电力分派给客户的远方公用事迹公司缔结庞大的合同。彼此比赛的好处和旧治安的保卫者，以及欲望登时修设一个新全邦的不确凿质的幻思家，必需出席进来。
不测和逗留都是一定的。然而，同样能够一定的是，BHE具有执掌人才、机构答允和实践答允所需的资金。固然咱们的西部输电工程要落成还要许众年，但咱们本日正正在寻找其他似乎范畴的工程。
旧年2月22日，我写信告诉你咱们策画召开一个恢弘的年会。不到一个月，这个策画就被打消了。
由Melissa Shapiro和伯克希尔首席财政官Marc Hamburg元首的总部小组疾速重组，他们的即兴计划古迹般地生效了。我也和伯克希尔副董事长之一的Greg Abel一同走上台，眼前是一个漆黑的舞台、1.8万个空座位和一台摄像机。咱们正在“献技韶华”滥觞前45分钟就位，没有彩排。
Debbie Bosanek是我的绝佳助手，她是47年前出席伯克希尔哈撒韦的，当时只要17岁。她做了25张幻灯片，用以展现我正在家里采集好的种种底细和数据，尚有一个才华很强的幕后估计机和摄制团队，将幻灯片按程序逐一投射到屏幕上。
雅虎直播了年会的一共经过，观众抵达创记录的范畴。CNBC的Becky Quick，待正在她位于新泽西州的家中，从数千个股东早条件交的题目、以及观众正在我和Greg上台的四个小时里通过电子邮件发给她的题目当中，挑选出题目向咱们转述。当时咱们吃着See的花生糖和软糖，喝着适口可乐。
本年5月1日，咱们策画办一场更好的年会。咱们依然将依赖于雅虎和CNBC的完备显示。雅虎通道将于美邦东部夏令韶华下昼1点上线，网址。
正式聚会将于美东韶华下昼5点滥觞，下昼5点半解散。早些岁月，正在1:30-5:00之间，咱们会回复由Becky通报的题目。自始自终，咱们无法预知会被问到哪些题目。届时请将题目发送到Ber，雅猛将正在5:30后闭塞通道。
现正在——饱声响起——一个惊喜！本年咱们的聚会将正在洛杉矶进行……查理将会和我一同正在台上出席整整三个半小时的提问枢纽，回复题目并颁发意见。旧年我很牵记他，更紧急的是，你们很牵记他。其他两位副董事长，Ajit Jain和Greg Abel，将与咱们一同回复相合他们周围的题目。
通过雅虎出席咱们，直接把你的困难掷问查理吧！咱们会玩得很欣喜，欲望你们也一律。
当然，更好的仍是咱们有一天能面临面睹到你们，我欲望那会是2022年。奥马哈市的市民、咱们参展的子公司以及咱们总部的一共人都如饥似渴地思让你们回来，投入一场伯克希尔式的、不折不扣的年度聚会。
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