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　　新聞源 財富源近半個月來，債券市場再次走出一波平展化下行的行情，行情推動力紧要來自於市場對三季度根基面數據較為悲觀的同等預期。雖然後市系統性風險不大，但進一步向下打破的動力正正在弱化，由此判斷目前收益率更迫近區間震蕩的下限身分。四序度，中性计谋仍是優選。

　　起首，年內經濟仍希望維持7%阁下，年內大幅下滑的風險可控。從工業增速和固定資産投資的變化來看，經濟增長繼續維持弱勢是不爭的事實，不过也不行忽視其他方面的亮點，一方面是房地産銷售先行指標和財政支付數據的持續好轉仍會起到必然的托底结果，另一方面則是經濟轉型過程中第三産業维持的穩定增長也能起到明顯對衝。9月份PMI數據其實已經體現出了上述變化，雖然下行壓力仍旧存正在，但對年內GDP增速無需過度悲觀。

　　其次，物價四序度仍將處於溫和增長的區間。9月份CPI雖有明顯回落，下降了市場對通脹壓力的擔憂，但此前持續低迷的非食物價格外現將有所刷新，目前談通縮為時尚早。具體來看，PPI環比與原油價格的波動相關性最高，近期原油價格已經明顯低位企穩，進一步下行的空間相称有限，而旧年四序度原油價格由90美元阁下環比下跌迫近50%，偏低的基數將功用於PPI同比渐渐收窄。

　　第三，供求關係短期內不會变成更大利好。一方面，債券设备需求最大的階段正正在過去，從資金跨市場流動的角度出發，之前由股市下跌導致的資金回流最大的階段已經過去；另一方面，前期債市向好加劇了金融機構的杠桿操作力度，從待購回債券餘額/可流動的債券託管量數據看，本年以來債券投資的杠桿水準连续處於歷史高位，正在約束後續加倉空間的同時，或许會加大後市的波動。

　　最紧要的缘故還正在於，目前市場對计谋放鬆的預期反应過度。目前10年期國債收益率降至3%阁下，比拟8月末降息降準後的收益率水準下行近25BP，這一幅度已經達到再一次降息或许引發的收益率下行幅度，意味著了市場已包罗了降息預期，未來纵然央行再度出臺強力的放鬆计谋，對收益率的影響也將明顯減弱。而對於央行最新的推廣信貸資産質押再貸款試點计谋，宗旨紧要正在於完整金融市場和央行计谋轨制框架，並非市場解讀的周至QE。畢竟推廣不等於周至實施，可質押再貸款也不等於必然會再貸款，央行可能通過內部評級以及質押比例等方面進行約束，調節再貸款的規模。而從風險掌管的角度出發，放開口儿或许刺激銀行風險偏好過度扩展而産生更大的壞賬風險，央行大幅放鬆動力明顯亏空。

　　因而，債券收益率進一步下行空間不大，四序度中性计谋仍是優選。利率債个人筑議適度掌管久期，留存气力，守候收益率小幅反彈帶來的更好的筑倉時機，目前以波段操作機會為主；信用債个人仍可維持杠桿操作，獲取較好的套息收入，但需加大流動性更優品種的佔比，並加強信用風險收拾。

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