2025-2027年的净利润和每股收益（EPS）与我们此前

　　2025 - 2027 年的净利润和每股收益（EPS）与我们此前的预期大致持平港股近期状况信义光能正在 2024 年下半年录得 8.01 亿元邦民币的净蚀本，这处于其结余预警的中位数秤谌，意味着净蚀本周围正在 6 亿至 10 亿元邦民币之间。净蚀本紧要归因于以下两点：其一，玻璃价值环比消重 12%，而本钱环比上升 17%（大概是因为液化自然气价值上涨）；其二，因为提前对太阳能玻璃产能举办冷修，导致固定资产减值 3.928 亿元邦民币。另外，因为蚀本，2024 财年未宣派末期股息，只是料理层重申其股息支出方针仍为 45% - 50%。

　　2025 年估计再次大幅裁减血本支拨：正在 2024 年血本支拨同比消重 47% 之后，料理层将 2025 年的血本支拨指引再下调约 40%，至 29 亿元邦民币，个中 20 亿元邦民币用于太阳能玻璃和光伏电站营业，而赢余的 9 亿元邦民币则用于光伏胶膜营业。就太阳能玻璃而言，其云南和江西产能的扩张已暂缓。关于光伏电站营业，2025 年设定的并网产能方针已下调，这反响超群重晦气身分的影响。总体而言，咱们以为行业龙头不断大幅裁减血本支拨，对行业结余才具竣工更可不断的苏醒是有利的。

　　2025 年有用产能估计根基持平：料理层估计 2025 年的有用熔化产能为 90.8 万吨（同比伸长 0.1%），发轫盘算新增四条 4000 吨产能的分娩线 年环球太阳能装机量伸长 0 - 10% 的预期。料理层夸大，正在 5 月之前他们不会接纳行为，由于到那时他们对下半年的情形会有更清楚的鉴定。料理层进一步评释称，新增产能旨正在应对商场需求伸长 10% 的情形，或者正在考察到其他企业产能敏捷退出时，抢占商场份额。

　　料理层号令异日几个月行业自律局限供应：料理层证明，近期 2.0 毫米太阳能玻璃的报价急忙上涨（较现货价值上涨 17%，至每平方米 14 元邦民币），这一点可从咱们近期的行业申诉中取得印证。料理层夸大，虽然库存急忙削减，且 3 - 4 月太阳能玻璃价值大概上涨，但从目前来看，对大大都行业加入者而言，此时启动新产能并无道理，由于他们仍处于现金蚀本状况。

　　海外扩张按盘算促进：印度的两条 2.4 万吨产能分娩线 年第一季度投产，这有助于分裂其现有马来西亚产能面对的合税集合危险。预测异日，料理层盘算不断正在海外举办产能扩张，同时研究正在马来西亚分娩基地及其他适宜位置增加产能。

　　结余预测调节：思虑到最新的血本支拨指引，因为产量消重，咱们将 2025 年至 2030 年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）预期下调 5%。只是，咱们估计毛利率（GPM）均匀将提升 1 个百分点，由于咱们以为不断大幅裁减血本支拨将为更可不断的结余才具苏醒创建有利条款。全部而言，咱们估计毛利率将从 2024 年下半年的 3.3% 擢升至 2025 年的 21.9%，2026 - 2030 年均匀到达 24.2%，这是由玻璃价值回升以及液化自然气本钱消重（季候性身分）所驱动，同时从持久来看，公司正在本钱局限方面的不断勤恳也将起到胀动效率。于是，咱们将 12 个月方针价下调至 3.8 港元，基于 2027 年预期企业价钱 / 息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数为 7 倍，按 10.1% 的股权本钱折现至 2025 年预期值。支撑买入评级。

　　信义光能是环球最大的太阳能玻璃成立商，2023 年其产量和出货量区别占环球份额的 28% 和 32%。咱们对信义光能予以买入评级，由于咱们以为正在咱们所掩盖的周围内，玻璃行业的供需动态将有所改进，而且估计该公司正在产能扩张的同时，不妨竣工行业领先的结余伸长。

　　咱们对信义光能的 12 个月方针价为 3.8 港元，是基于 2027 年预期企业价钱 / 息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数为 7 倍，按 10.1% 的股权本钱折现至 2025 年预期值。紧要下行危险征求：1）太阳能玻璃均匀售价低于预期；2）原资料和能源价值高于预期；3）产能扩张速率慢于预期；4）正在蚀本处境下，其光伏胶膜产能提前投产。

　　二、中兴通信000063）（0763.HK）：企业营业与消费者营业将抵消电信根柢举措周期放缓的影响；2024 年第四序度贸易利润伸长舒徐

　　受中邦古板电信营业需求放缓影响（邦内 5G 根柢举措设立已进入周期后期阶段），中兴通信 2024 年第四序度营收和毛利率同比消重。2024 年下半年，企业讯息与通讯手艺（ICT）营业和消费电子营业区别竣工了 22% 和 18% 的同比伸长，这反响出中兴通信正在人工智能根柢举措、智老手机、人工智能摆设以及企业数字化等新范畴的拓展收获。咱们估计 2025 年第一季度营收将同比伸长 1%，到达 310 亿元邦民币，公司将不断拓展海外商场和消费者商场，而且因为季候性身分改进，毛利率将环比擢升。支撑中性评级。

　　合于 2025 年第一季度预期，咱们预测营收将同比伸长 1% 至 310 亿元邦民币，这得益于海外商场、企业 ICT 营业和消费电子营业的不断伸长。正在中邦商场，搜集根柢举措设立仍处于下行周期，正在可预料的短期内，下一代通讯手艺（6G）尚需岁月本事成熟。正在海外商场，咱们估计中兴通信正在电信摆设和治理计划范畴将稳步扩张，并渴望公司将数据核心和新能源治理计划等新营业引入海外商场，以拓展收入由来。固然企业支拨仍受宏观不确定性影响，但咱们估计人工智能将为企业客户带来新需求。中兴通信供应人工智能任职器、人工智能专用集成电途（ASIC）加快卡、液冷数据核心、人工智能加快陶冶 / 推理软件平台以及自研大措辞模子（LLM），为企业奉行人工智能供应众种产物遴选。正在消费者营业方面，受益于人工智能智老手机（2024 年中兴通信智老手机收入同比伸长超 40%）、用户终端和云联贯器的行使，该营业也有所伸长。正在利润率方面，咱们估计毛利率将温和回升至 35.1% ，高于 2024 年第四序度的 30.6%，这是因为更好的季候性身分（2021 - 2024 年，第一季度的毛利率比第四序度高 5 - 8 个百分点，由于第四序度时时是电信搜集采购的淡季）。

　　2024 年第四序度贸易利润为 5.18 亿元邦民币，低于预期。中兴通信 2024 年第四序度营收为 310 亿元邦民币（同比消重 10%/ 环比伸长 13%） ，区别比高盛预期和彭博划一预期低 11% 和 16%，咱们以为这归因于邦内电信搜集营业的营收屈曲。按营业分部来看，2024 年下半年电信摆设营收同比消重 21%，而企业营业和消费电子营业营收区别同比伸长 18%。毛利率环比消重 9.7 个百分点至 30.6%，低于高盛预期的 38.6% 和商场划一预期的 39.7%。2024 年下半年，企业营业分部的毛利率同比明显消重 ，料理层将其归因于产物组合的转化以及任职器和存储营业毛利率的消重。运营用度率为 30.3%，优于预期（高盛预期为 32.0%，商场划一预期为 31.2%），这反响出有用的本钱局限。因为营收和毛利率低于预期，2024 年第四序度贸易利润为 9600 万元邦民币（同比消重 89%/ 环比消重 94%），归属母公司净利润为 5.18 亿元邦民币（同比消重 65%/ 环比消重 76%），低于高盛预期和商场划一预期（高盛预期为 7.7 亿元邦民币，商场划一预期为 7.2 亿元邦民币）。

　　结余预测调节：咱们纳入了 2024 年的结余情形，并对 2025 - 2027 年的预测举办了修订。咱们下调了 2025 - 2027 年的毛利率预期，以反响 2024 年第四序度因产物组合转化导致的毛利率消重情形。同时，鉴于料理层的本钱局限效益好于预期，咱们下调了 2025 - 2027 年的运营用度率预期。总体而言，2025 - 2027 年的净利润和每股收益（EPS）与咱们此前的预期大致持平。

　　估值：鉴于结余转化较小，咱们对中兴通信 H 股的 12 个月方针价支撑稳定，仍为 33.0 港元，仿照基于 2025 年预期市盈率（P/E）的 13.7 倍。咱们的方针市盈率倍数是依据公司正在电信行业的同行的预期结余伸长与 2025 年预期市盈率之间的相合得出的。

　　关于 A 股，咱们的 12 个月方针价同样支撑稳定，为 51.1 元邦民币（基于 2025 年方针市盈率 23.2 倍）。咱们的方针市盈率倍数是基于增加后的 69% A - H 股估值溢价以及 1.09 的邦民币兑港元汇率得出的。咱们以为行使 A - H 股估值溢价来推导 A 股的市盈率倍数更为合理，由于与 A 股的史书交往均匀秤谌比拟，它往往更为褂讪。咱们对中兴通信 A 股和 H 股均支撑中性评级。

　　估值：关于 H 股，咱们 12 个月方针价 33.0 港元是基于 2025 年预期市盈率的 13.7 倍。咱们的方针市盈率是基于其电信行业同行 2025 - 2026 年预期每股收益（EPS）伸长与 2025 年预期市盈率之间的相合得出的。关于 A 股，咱们 12 个月方针价 51.1 元邦民币是基于 2025 年市盈率 23.2 倍（较 H 股有 69% 的估值溢价，并思虑 1.09 的邦民币兑港元汇率）。

　　紧要上行 / 下行危险：中邦电信601728）根柢举措 / 5G 基站设立需求好于 / 低于预期；正在中邦商场份额获取速率更速 / 更慢；利润率改进速率更速 / 更慢。咱们还需指出，咱们的估算未思虑非筹划性收益或耗损，由于咱们体贴的是中兴通信的寻常结余才具。从史书数据来看，中兴通信的非筹划性项目周围从蚀本 110 亿元邦民币到结余 19 亿元邦民币不等。若是异日中兴通信形成非筹划性收益 / 耗损，大概会导致咱们如今的估算显现上行 / 下行误差。

Tags：

转载：感谢您对网站平台的认可，以及对我们原创作品以及文章的青睐，非常欢迎各位朋友分享到个人站长或者朋友圈，但转载请说明文章出处“来源演示站”。