您现在的位置是：主页 > 港股 >
”本轮港股牛市是个万点行情2023年3月4日
2023-03-04 14:51港股 人已围观
简介本轮港股牛市是个万点行情2023年3月4日 行为本轮港股牛市旗头，咱们客岁11月10日领衔全市集call港股天亮了指出这是咱们2019年以还做出的第三个最苛重推断。本轮港股牛市是个万点行情...
”本轮港股牛市是个万点行情2023年3月4日行为本轮港股牛市旗头，咱们客岁11月10日领衔全市集call港股“天亮了”指出“这是咱们2019年以还做出的第三个最苛重推断。”本轮港股牛市是个万点行情。目前处于牛市第二阶段，本轮“牛回顾”后港股陆续性的行情需求靠（三阶段）红利驱动
2、目前港股的赔率性价比一经较为特出。起初，恒指远期PE回落至很少耽误的均值-1STD以下；其次，指示海外危急溢价的环球市集指数30D累计涨幅回落至中性偏低程度；第三，恒指股价动量已明显回归亲密史乘震撼区间下限。
3、胜率来看，其变动的对象依然是掌管“此消彼长”的中期对象，“此消”指的是美邦经济动能放缓、海外活动性情况革新，“彼长”指的是邦内经济苏醒。
4、近期，美邦的经济数据超预期，美债利率站上3.9%，压制环球市集资金面。然则咱们推断，客岁10月10Y美债利率4.3%是本轮加息周期的顶，改日1到2个季度咱们预期其震撼中枢是3.5%邻近，其行为风陡峭素一经较为填塞招揽。
5、咱们总结十二个字“牛回顾后，斜率放缓，延续前奔”。史乘履历，港股经久的行情终由红利驱动，历次底部反弹后的牛市二阶段“价格重估”行情均匀陆续2-3月，而三阶段红利驱动行情陆续一年以上，行情驱动从估值转向红利。
6、借使后续美股仍有调治压力，港股能否脱钩？咱们正在22.11.13《港股天亮了》中提示：史乘上港股对美股走独立行情一共有五段，比拟共性的是正在 “美元弱、美债利率下、群众币汇率强”时，跨境资金仍希望正在美股下跌时买入港股，使得港股估值正在震撼率抬升时仍旧褂讪。
7、从三个视角来看邦内苏醒的过程。1）中邦消费者信仰指数仍处于谷底，也对应着港股红利低位回升确定性高；2）史乘履历“企业信贷强、住民信贷弱”组合后不久，住民信贷迎来衔接革新，港股红利/股价走好；3）从被动去库到中期主动补库进程中，港股红利/股价动能渐渐巩固。
8、本轮的“此消彼长”演绎，对港股的照射将更为清楚。邦内经济重启，是以扩内需计谋为抓手，港股重要包罗内需“新经济”的资产，更为受益。美元指数中期下行\群众币中期升值会更受益于邦际本钱再筑设新兴市集。
9、依然提议筑设港股“三支箭”，气派上生长占优。（1）稳延长地产完竣链（家电/家具）；（2）疫后苏醒“扩内需”可选消费（黄金珠宝/衣饰/免税）、必选消费（啤酒/超市）、医疗保健（医疗效劳/器材/改进药）；（3）“重筑”&海外活动性反转受益的互联网平台经济。
10、倘若咱们站正在更高的战术筑设视角。三支箭受益的逻辑正在于中邦根本面\海外活动性革新的中期对象下，外资来买入中邦市集的一揽子beta资产包。咱们复盘史乘上红利驱动的行情，这些阶段往往也是群众币升值的阶段，是以beta资产包依旧尤其占优。
广发证券2023年春季本钱论坛暨上市公司闭门交换会【苏醒温度与战略脉络】于3月1日正在成都进行，广发证券首席战术判辨师戴康于3月1日上午发布核心演讲《拂晓迎春，优选△g》，于3月2日上午正在港股“天亮了”分论坛发布演讲《天亮了，令嫒难买牛回顾》。以下为港股”天亮了“论坛演讲原文：
昨天上午我正在主会场分享了A股春季战术瞻望，客岁11月至今我对A股的睹解是“修复市”，而港股则是万点牛市，本日的港股“天亮了论坛”起初由我和民众分享港股的春季战术瞻望《天亮了，令嫒难买牛回顾》，正在这个地位上我对港股的睹解依旧主动。
行为本轮港股牛市旗头，咱们客岁11月10日领衔全市集call港股“天亮了”指出“这是咱们2019年以还做出的第三个最苛重推断。”当时港股“底部框架”赔率的各项目标均相当吸引，邦内稳延长预期从新联合（对应红利革新），以及美债利率筑顶（对应美联储紧缩退坡）明显革新港股胜率，咱们推断港股迎来计谋性时机。恒指自底部至今（23.2.24）反弹近36%且相较万得全A获取近23%的明显逾额收益。
11月18日《港股牛市三阶段》咱们提示本轮港股牛市是个万点行情。一阶段：11月以还事变信号带来主权危急溢价降低。疫情防控/地产调控优化预期，打响港股熊转牛军号，极低估值下空头平仓驱动反弹。二阶段：价格重估。基于地产调控/疫情防控优化落地，外需回落下战略稳延长加力，要点板块战略确定性晋升，市集关于根本面修复的预期获得确认，启发估值回升。三阶段：企业红利兑现。显露正在经济确认修复，宏观向微观传导，红利革新兑现，饱舞指数延续上行。
客岁11月以还事变信号带来主权危急溢价降低启发港股第一波空头回补，到客岁底港股市集的心情现实上一经明显修复，中邦主权债CDS和港股卖空成交比均明显回落，咱们推断一阶段行情根本修复完工。本年1月初咱们提示跟着疫情达峰，市集关于信用情况回暖根本没有疑难，二阶段行情触发。回来史乘，港股二阶段“价格重估”的触发往往是以社融为代外的信用情况目标低位革新。本年春节后，港股涌现回调，目前处于牛市第二阶段，本轮“牛回顾”后港股陆续性的行情需求靠（三阶段）红利驱动。
咱们通过对照过去10年历次“牛回顾”，基于4大视角（统计归因&估值地位&短期环球危急溢价&心情地位）来掌管本循环调的“地位感”：
第一个视角：咱们采用过去十年牛回顾的可比阶段，历次回调重要可能归由于三要素：中邦经济苏醒节律阻碍、美债利率/美元反弹、美股急跌。本轮特色是1月美股引颈环球高斜率上涨使得环球危急溢价位于临界值，此时美债利率反弹对环球资金面酿成压制。历次牛回顾阶段恒指均匀-11.7%，时长均匀2-3月。那么本轮从开年以还根据收盘价来算，一经回调了11.3%。正在这些统计样本中，回调幅度较大（高出15%）的往往是中邦经济再探底，但目前来看经济并未转弱，只是修复力度和空间的差别。
第二个视角：历次牛回顾开始，往往是行情修复至恒指远期PE均值邻近，今后行情驱动从估值转向红利。本轮恒指PE高点亲密史乘中枢后受阻，本循环调至今恒指PE一经回到很少耽误的均值-1STD以下。
第三个视角：环球危急溢价变动对恒指有较明显指示意旨，历次牛回顾均爆发MSCI world 30D涨幅震撼区间上限，也即是环球股市高斜率上涨之后关于港股存正在压制。本年1-2月环球股市引颈者美股迎来火速反弹至今，MSCI world 30D累计涨幅触及上限。目前，权衡环球危急溢价的MSCI world指数30D累计涨幅现实上已回落至中性偏低程度。
目前的心情处正在一个中性偏低的程度，恒生波指\恒指RSI位于历次牛回顾震撼区间中枢程度。
（1）本轮恒指最大回撤-11.3% VS牛回顾均匀-11.7%。（2）10bp的10Y美债利率回升仅对应1%的恒指回调压力。（3）非美债要素的美股急跌（如2018年12月）明显压制港股的情况并不常睹。（4）目前邦内经济并未转弱，只是近期市集关于经济苏醒力度信仰亏空。
史乘履历，港股经久的行情终由红利驱动，历次底部反弹后的牛市二阶段“价格重估”行情均匀陆续2-3月，而三阶段红利驱动行情陆续一年以上，行情驱动从估值转向红利。
回来22Q4至今港股行情，赔率/胜率框架外明力强。22/11至23/01反弹是高赔率下迎来胜率革新的契机，23/02至今港股回调是赔率空间压缩后胜率后劲亏空，美债收益率反弹主导。站正在当下，如何看港股赔率/胜率？
赔率来看，目前港股的赔率性价比一经较为特出。起初，恒指远期PE回落至很少耽误的均值-1STD以下；其次，指示海外危急溢价的环球市集指数30D累计涨幅回落至中性偏低程度；第三，恒指股价动量已明显回归亲密史乘震撼区间下限，咱们说当动量处于临界值的时分要么动量趋缓，要么动量反转，除非胜率对象大幅恶化。
胜率来看，其变动的对象依然是掌管“此消彼长”的中期对象，“此消”指的是美邦经济动能放缓、海外活动性情况革新，“彼长”指的是邦内经济苏醒。
近期，美邦的经济数据超预期，美债利率站上3.9%，压制环球市集资金面。然则咱们推断，客岁四序度10Y美债利率4.3%是本轮加息周期的顶，改日1到2个季度咱们预期其震撼中枢是3.5%邻近，其行为风陡峭素的辩论可能适度淡化。
咱们酌量的保守结论是，当战略利率与长端10年期美债利率倒挂之后，长端利率确认睹顶。客岁10月份10Y美债利率筑顶4.3%的前后，刚巧是3个月美债收益率上穿10年期美债收益率的时分，从逻辑上，当联储战略利率高于长端利率，意味着联储的战略利率一经处于束缚级程度，对经济酿成欺压性力气。咱们复盘了80年代以还的这种特色，当10Y-3M限日利差倒挂后，美债利率无一破例没有再改进高。此外，遵循80年代以还的秩序，10Y/3M倒挂后改日9个月美债均匀下行60bp，这一统计特色指向改日1-2季度10Y美债利率震撼中枢估计3.5%邻近。
第二个角度是通胀顶对美债长端利率的指引。过去半个世纪的履历是，每轮周期，美债利率顶与通胀顶时刻大致相齐。22/10先河美邦重心通胀迎来高位衔接革新，标志4.3%利率顶。
美邦通胀缓解是比拟确定的。咱们的判辨框架是将通胀拆成三一面，第一房钱分项来看，新约房钱一经领先回落。第二，CPI内里利率敏锐部分商品分项一经明显回落，正在束缚性利率战略程度的滞后传导之下，商品延续回落将是大略率。第三，再来看剔除掉房钱的效劳业，这一项正在史乘上是滞后于商品回落的，以是向下的对象也是确定的。
从以上两个视角，咱们的中性估计是10Y美债利率改日1到2个季度回落到前期的低点3.5%独揽。
怎样明确目前美邦经济流露“通胀回落，经济韧性保卫”并存的情景呢？咱们的外明是，需求回落伍、提供缓解对经济有脉冲，显露正在商品代价回落伍，住民现实购置力上升，组成美邦消费的缓冲垫。
接下来很自然的题目是本轮是否会最终走向NBER阑珊？咱们以为恐怕未必。二战以还，历次阑珊前期往往需求满意：私家部分杠杆扩张+联储收紧—经济进入“债务-通缩“螺旋进程。本轮有别于历次境况，20年疫后以还住民/企业部分杠杆流露革新，美联储加息以还目前美邦住民/企业资产欠债外依然强健，不满意历次NBER阑珊的境况。
如何看美股以及美股对港股的影响？我估计22/10美股已是底部区域，只是当下估值性价比不高。过去半个世纪的史乘履历是，美联储加息周期中的现实利率顶对应美股底。咱们复盘了从70年代以还规范的美股睹底特色是：红利的逆风陆续，然则随实正在际利率顶部确认，股市确认底部区域，即使是有再次探底也会迎来火速拉升。客岁10月，美邦现实利率确认睹顶，美股随之确认底部区域。反弹至今美股估值亲密史乘均值+1X准则差。归纳而言目前美股是赔率不佳，然则胜率不差的组合。
借使后续美股仍有调治压力，港股能否脱钩？咱们正在22.11.13《港股天亮了》中提示：史乘上港股对美股走独立行情一共有五段，比拟共性的是正在 “美元弱、美债利率下、群众币汇率强”时，跨境资金仍希望正在美股下跌时买入港股，使得港股估值正在震撼率抬升时仍旧褂讪。而港股根本面更众取决于中邦经济的“正在岸性”要素，若EPS延长涌现向上拐点，则恐怕使港股与美股走势“脱钩”。总体来看，咱们以为美债利率中长远将振撼下行，邦内经济苏醒渐入佳境，尽管美股又有调治压力，红利延长希望驱动港股走出独立行情。
邦内来看，目前投资者眷注点依然逗留正在追踪高频数据上。咱们站正在宏观角度，从三个视角来看目前苏醒的过程。
第一个视角是消费者信仰。中邦消费者信仰指数与港股红利/股价存正在高度明显的相干性，目前仍处于谷底，也对应着港股目前红利仍处于谷底地位，后续低位回升确定性高。那么消费者信仰革新的驱动是什么？咱们以为是就业，咱们看到22年2季度中邦消费者信仰指数大幅下挫，当时也对应着上海疫情挫折赋闲率陡升的阶段，目前截止客岁12月，城镇视察赋闲率为5.5%，后续革新将驱动消费者信仰指数回升。
第二个视角是信贷劈腿后的收敛。史乘履历是，“企业信贷强、住民信贷弱”组合后不久，住民信贷迎来衔接革新，港股红利/股价走好，如08/12、12/02、15/02、20/02。
第三个视角是库存周期。从被动去库到中期主动补库进程中，港股红利/股价动能渐渐巩固。目前仍正在这一过程的初期，比拟客岁4季度，目前苏醒过程陆续，红利环比革新很自然，咱们推断目前一经从主动去库邻近被动去库存的阶段，后续企业红利动能将渐渐巩固。
客岁11月13日《港股，天亮了》，咱们提示“基于港股关于“根本面修复和美债利率顶部”比A股更敏锐，且赔率更具吸引，咱们推断港股弹性弘远于A股。”那么站正在当下时点，A股和港股的性价例如何比拟？咱们的睹解是：A股港股赔率地位亲密相齐、基于“此消彼长胜率革新下，港股依旧占优，只是两边差异缩小，咱们前期调治从客岁11月给出的港股弹性“弘远于A股”至“略大于A股”。
起初，二者静态赔率地位相差不大。从估值、AH溢价可能显露。来看全体数据。截至23.2.24，1）恒生指数PE（TTM）为9.8x、A股非金融是28.8x，二者位于2010年以还的均值中枢邻近；2）恒生指数PB（LF）为1.0x，位于2010年的均值-1STD，A股非金融PB为2.4x，位于2010年均值邻近；3）股权危急溢价来看，A股用中债的口径，大致位于2010年以还均值邻近；港股用美债口径，大致位于2010年以还均值偏低程度。4）AH溢价指数录得138，处于互联互通深化开始2017年以还的70%分位数。
其次，近期资金差别先河加大。以南向资金为例，从全部上来看， 23年1-2月净流入大幅收窄；而北向资金23年1月大幅净流入，2月净流入也大幅收窄。从构造上来看，（1）客岁11-12月资金流入较众的行业，本年1-2月大都转为流出或流入大幅收窄，比如港股资讯科技、地产；（2）前期领涨的行业，本年1-2月大都转为流出或流入大幅收窄，比如资讯科技、非必定消费、原质料等。
正在赔率相差不大的境况下，意味着胜率更为苛重。胜率变动的枢纽词是“此消彼长”：
“此消”：海外经济放缓、海外活动性革新。港股估值对海外活动性更为更敏锐。16年以还（不囊括本轮）6轮美债利率火速下行阶段，恒生科技均匀回报33.9%创业板的28.6%。
“彼长”：邦内经济修复下港股红利弹性更大。经济苏醒、红利回升周期，09年/13年/17年/20年，港股红利同比高点均较为清楚大于A股。背后的因由囊括：1）群众币升值带来的计价要素的弹性。2）港股的资产构造重要偏内需。
起初，本轮的“彼长”：邦内经济重启，是以扩内需计谋为抓手，港股重要包罗内需“新经济”的资产，更为受益。咱们23.01.06发外的《“扩内需”引颈港股牛市二阶段》指出了本轮扩内需计谋的内在。囊括总需求侧发力、复原民营企业信仰，促消费摆正在优先地位，长远消费升级、改进消费场景等实质。这些关于金融地产、以及以互联网和消费为代外的聚焦内需“新经济”有直接的照射。而A股生长股高端筑制为主，与邦内筑制业需求及海外出口更相干。
其次，正在 “此消”和“彼长”配合功用下，群众币升值对象更为明晰，港股更受益。美元指数中期下行\群众币中期升值对中邦市集的影响重要是通过基于资产比价的邦际本钱活动来完成。正在主流被动指数更高权重的港股，会更受益于邦际本钱再筑设新兴市集，例如说MSCI EM指数前十大权重股港股占5席，比A股更受益于外资“买入一篮子beta资产包”。
三支箭对象：（1）稳延长地产完竣链（家电/家具）；（2）疫后苏醒“扩内需”可选消费（黄金珠宝/衣饰/免税）、必选消费（啤酒/超市）、医疗保健（医疗效劳/器材/改进药）；（3）“重筑”&海外活动性反转受益的互联网平台经济。
第一个方面，本年邦内胜率革新的对象，也即扩内需计谋关于这些资产的照射是很直接的。
扩内需计谋咱们从顶层打算的角度，与过去7年是有个枢纽变动的，从提供侧更动为主线，到推广内需与提供侧更动相连结的定调。需求侧层面的诉求会高少少。
从推广有用需求的角度，咱们引荐地产链，重要是出售完竣链条。岁首咱们一经看到战略宽信用的状貌，史乘履历看咱们关于本年的房地产出售不失望。
咱们以为消费行情并非好景不常。中短期，消费的根本面的修复也比拟长，分三步走：“有地方花—敢花—有钱花”。起初目前消费股行情聚焦正在第一阶段“有地方花”，接下来是就业革新敢费钱、后续经济好转有钱花，是以根本面革新比拟陆续，行情层面，复盘09年以还历次港股的反转行情，住民就业预期和收入预期逐渐抬升的阶段，港股必定消费和可选消费陆续走高，除非住民就业/收入预期睹顶，本事说行情已矣。目前消费者信仰还处于谷底，向上确定性很高。
中长远来看，依然是消费升级的大对象。掌管《推广内需计谋》指出了消费升级&新型消费三大对象：（1）晋升古板消费（食物饮料、纺织装束、免税）。（2）推广效劳消费（医疗保健、客店/餐饮链）；（3）培养新型消费（互联网）。
关于互联网公司而言，只消拘押确定，法制律例健康，那么他们有材干去复原内生的红利材干。关于互联网找寻二次延长弧线，咱们以为，不但是效劳于筑制业升级，《推广内需计谋》对新型消费的援手，指通晓互联网二次延长弧线）线上线下商品消费调和发达（聪颖超市、聪颖店铺）；2）“互联网+社会效劳”（互联网+医疗强健、线）共享经济（共享住宿&共享旅逛改进）；4）个人经济（社交电商、汇集直播）。
倘若咱们站正在更高的战术筑设视角。三支箭受益的逻辑正在于中邦根本面\海外活动性革新的中期对象下，外资来买入中邦市集的一揽子beta资产包。咱们去复盘史乘上红利驱动的行情，这些阶段往往也是群众币升值的阶段，是以beta资产包依旧尤其占优。
●戴康 CFA：广发证券首席战术判辨师。中邦群众大学经济学硕士，东北财经大学金融硕士酌量生导师、上海邦度管帐学院硕士生导师。十三年A股投资战术酌量履历。2019岁首提出A股熊牛转换，金融提供侧慢牛开启，2021年12月转向慎思笃行，2022年11月率先提出港股万点牛市开启，备受市集承认。承办2017-2022年新资产最佳判辨师、金牛奖、水晶球奖、新浪金麒麟最佳判辨师等全部苛重奖项。
：高级判辨师，2022年插足广发证券发达酌量核心。杨泽蓁：酌量员，2022年插足广发证券发达酌量核心。
本微信号推送实质仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相干客户须始末广发证券投资者妥贴性评估序次。其他的任何读者正在订阅本微信号前，请自行评估授与相干推送实质的妥贴性，若操纵本微信号推送实质，须寻求专业投资照拂的解读及指挥，广发证券不会因订阅本微信号的手脚或者收到、阅读本微信号推送实质而视相干职员为客户。
完全的投资见解应以广发证券酌量所发外的完全申报为准。完全申报所载材料的源泉及见解的根源皆被广发证券以为牢靠，但广发证券错误其凿凿性或完全性做出任何保障，申报实质亦仅供参考。
正在任何境况下，本微信号所推送消息或所外述的偏睹并不组成对任何人的投资提议。除违法律律例有明晰规矩，正在任何境况下广发证券错误因操纵本微信号的实质而引致的任何牺牲承职掌何义务。读者不应以本微信号推送实质代替其独立推断或仅遵循本微信号推送实质做出决议。
本微信号推送实质仅反应广发证券酌量职员于发出完全申报当日的推断，可随时更改且不予告示。
| 广告位 |
