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“港股绞肉机”风云录之一：港股规则是“绞肉
2022-04-09 22:14外汇知识 人已围观
简介港股绞肉机风云录之一：港股规则是绞肉机的重要背景 原题目：邦风漫笔 港股绞肉机风云录之一：港股法规是绞肉机的主要靠山 南下资金高歌大进、跨过香江去的呼声一浪接一浪之际...
“港股绞肉机”风云录之一：港股规则是“绞肉机”的重要背景原题目：邦风漫笔 “港股绞肉机”风云录之一：港股法规是“绞肉机”的主要靠山
南下资金高歌大进、“跨过香江去”的呼声一浪接一浪之际，投资者也该当鉴戒港股商场背后的特有危害。史册上通常显露的“港股绞肉机”形象便是这种危害的外正在出现。“港股绞肉机”指的是港股商场某只个股的市值正在短光阴内赶疾大幅下跌，犹如“绞肉机”般使得投资者血本无归的形象，正所谓“跨过香江易，识别匿伏难”。港股商场卓殊的轨制与法规是形成这一危害的主要靠山。
针对付此，邦泰君安证券钻研所资产团队连合计谋团队宣布《“港股绞肉机”风云录》系列讲述，深刻理会“港股绞肉机”形象的轨制靠山和的确案例。
首篇讲述通过比力A股与港股的轨制不同，详解“港股绞肉机”发作的三个轨制要求：
（1）无尽提供：与A股苛酷的审核和较高的门槛分歧，港股宽松高效的上市、再融资战略和笼统的退市法规，使得港股商场不存正在“提供端”的限度；
（2）宽松桎梏：港股对付股东减持与新闻披露的恳求较宽松，使得中小股东负责更高的钻研本钱且受袒护水准较低；
（3）买卖自正在：港股不设涨跌幅、T+0等买卖轨制与桎梏更少的沽空机制，使得股价正在短光阴内大幅下跌成为可以。
同时，为了助助一般投资者识别 “港股绞肉机”危害，首篇讲述总结了潜正在“绞肉机”的四个特点。
第二、第三篇讲述阔别清理了港股史册上的两类案例：公司办理失效和买卖布局极度导致的“绞肉机”形象。个中，公司办理失效包含大股东操纵本钱运作侵略中小股东好处与上市公司财政制假遭到沽空两种处境；而买卖布局异苛重指“庄股”。
本文为《跨过香江易，识别匿伏难——“港股绞肉机”风云录》的第一篇《港股法规是“绞肉机”的主要靠山》。
宽松生动的融资轨制是一把双刃剑。相较于A股，港股加倍宽松的IPO上市要求和再融资轨制固然有助于企业谋划界限的急迅扩张，不过也以致片面上市公司滥用法规、侵略投资者权利的形象屡禁不停。
依据买卖所披露的上市法规，A股主板、中小板以及创业板均恳求拟上市企业杀青结余。而对拟正在科创板上市的企业而言，固然其结余才具的恳求低于主板/中小板与创业板，不过企业务必具备领先的主旨时间以及商场认同度。比拟之下，港股主板和创业板的财政恳求加倍宽松。依据联交所披露的上市法规，拟正在港股主板上市的企业须适当结余测试，市值/收入测试，或市值/收入/现金流测试三者之一。即正在企业尚未结余的处境下，借使其市值、收入和现金流满意相应恳求，照旧能够正在港股主板发行上市。而港股创业板财政恳求更低，对拟上市企业无结余和收入恳求，只须其市值和现金流适当要求即可，使得少少结余才具不敷且营业前景较差的企业也能正在港股寻求上市。
港股的供股指的是港股上市公司发行新股票让现有股东遵循必然比例认购（为了吸引股东供股，平时低于物价），得到供股权证，犹如于A股的配股。港股供股和A股配股的区别正在于：
1）港股禁锢更为宽松，且流程更短。A股配股必要证监会等禁锢机构审批，全体流程寻常必要1年掌握，一次一审。而港股供股禁锢宽松，唯有正在12个月内供股及公然招股等累计数目酿成市值减少50%以上时，才必要股东大会允许，以是流程更短（均匀正在2个月以内）。
2）港股对拟举行供股的上市公司无精确财政恳求。A股配股对付上市公司的财政情状有必然考试（A股主板/中小板恳求迩来三个管帐年度接连结余；创业板恳求迩来两年结余；科创板对企业无结余恳求，不过恳求迩来一期末不存正在金额较大的财政性投资），而港股供股对上市公司无精确恳求。
3）港股供股比例的上限无固定值，必要视供股后的外面摊薄效应而定，大界限发行仍有可以杀青。A股主板/中小板/创业板均恳求配股比例不跨越本次配股前股本总额的30%，科创板配股比例不跨越50%；而港股供股比例的上限则必要按照供股后的外面摊薄效应来举行确定，无固定值。2018年之前，港股上市公司供股比例无精确限度，片面上市公司“大比例+高折价”供股手脚频仍显露。为了限度上市公司滥用集资勾当，进一步保护小股东的权利，联交所正在2018年7月生效的新规中讲明，禁止外面摊薄效应到达25%及以上的供股手脚，且正在滚动推算的12个月内供股、公然招股、特定授权配售合计后的外面摊薄效应也须低于25%。以是港股上市公司供股比例的上限，必要视供股价钱的折让水准以及12个月内其他再融资处境来举行确定，无固定值。比方，假定港股上市公司12个月内未举行供股、公然招股和特定授权配售，正在本次供股价钱折让30%的处境下，应许比例低于500%（1供5）的供股。而当折价水准更低时，供股比例上限则更高。同时借使港股上市公司供股后外面摊薄效应到达或跨越25%边界，应向买卖所接洽和确认，当被买卖所认定为卓殊处境（比方公司陷入财务穷困，且发起举行的发行是救助计划的一片面）并赢得应许后技能发行。由此可睹，港股新规固然进一步加紧对供股的禁锢和限度，但大界限发行仍有可以杀青。
4）港股的供股权能够正在二级商场买卖，而A股配股权不应许买卖。与A股分歧的是，借使现有港股股东断定弗成使供股权，投资者能够选拔正在买卖期内卖掉供股权。（港股公然垦售不行够举行供股权买卖）
5）港股供股应许逾额认购，而A股配股不应许举行逾额认购申请。港股投资者除了全额认购依据比例而配发的供股股份外，还能够通过逾额认购更众的供股股份。逾额认购股份的开头是其他股东放弃认购的股份，最终得到的数目将遵循异常申请数目的比例酌情分派。不过目前港股通投资者暂不参与港股供股逾额申报。
港股配售与A股定向增发，均是指向指定的机构或投资人发行股票并召募资金。港股配售的办法包含“发行新股”、“配售旧股”或“先配旧股、后发行新股”（先旧后新）三种。发行新股，是指上市公司发行新股份给独立人士；配售旧股，是指大股东将己方持有的股份给独立人士；先旧后新，即是发行新股和配售旧股的混杂形式，大股东先将己方持有的股份配售绐独立的第三方投资者，然后公司再认购发行的新股份。港股配售和A股定增的区别包含：
1）二者最大的区别正在于禁锢水准的分歧，港股配售的禁锢加倍宽松，正在满意双20%要求，能够杀青“闪电配售”。A股正在禁锢水准上加倍苛酷，必要禁锢机构审批，一次一审，所需光阴较长；港股正在满意寻常性授权要求下（年度内增发比例不跨越得到股东大会相闭允许当天股本的20%，同时发行价折让不跨越20%），不必要禁锢机构审批，能够杀青闪电配售，即非道演的急迅增发，寻常不跨越24小时。同时正在“先旧后新”办法下，大股东能够先将老股让与予融资方，上市公司能够从融资方立时得到资金，大股东再认购上市公司发行的新股使得股数规复。正在此操作下，上市公司最疾可于1日得到配资，“闪电配售”的办法告终发行。
2）港股对拟启动配售的上市公司无精确财政恳求，不需禁锢机构对企业审查。A股定增恳求企业迩来一期末不存正在持有金额较大的财政性投资景象（除金融类企业外），而港股配售无特定的精确恳求。
3）港股配售新股禁售期短。A股寻常存正在6个月或18个月的锁按期，而港股若发行新股，寻常设有30日以上的禁售期。
4）港股对配售界限上限无精确恳求。A股定增恳求拟发行的股份数目不得跨越本次发行前总股本的30%，发行价钱不低于订价基准日前20个买卖日均价的80%；而港股配售若不跨越发行前总股本的20%，且满意折价不跨越20%，便能够闪电配售；若配售新股界限跨越20%，上市公司也可通过股东正在股东大会上特定授权配售来配售股份，特定授权配售折让价钱的上限必要联合配售界限举行确定，恳求配售后的外面摊薄效应低于25%。且正在滚动推算的12个月内，供股、公然招股、特定授权配售合计后的外面摊薄效应也务必低于25%。
5）港股对配售召募资金用处无尽度，只需依法披露即可。A股定增召募资金存正在必然的利用恳求和限度。而港股则不存正在精确恳求，但正在年度股东大会通函中必要披露所得金钱的用处等金钱等。
1.2.3． 港股可转债 vs A股可转债：要求宽松、发行便捷、透后度低
可转换债券是债券持有人可遵循发行时商定的价钱将债券转换成公司的一般股票的债券。港股和A股上市公司均可发行可转债，但两者存正在较众不同，港股可转债发行要求更宽松。港股可转债和A股可转债的苛重区别正在于：
1）港股转债的发行未对转债发行人财政情状、结余要求作出精确限度。比拟之下，A股恳求发行方3个管帐年度加权均匀净资产收益率不低于 6%（扣除非通常性损益后的净利润与扣除前的净利润比拟，以低者举动加权均匀净资产收益率的推算按照），迩来 3个管帐年度杀青的年均可分派利润不少于公司债券 1年的利钱等。
2）港股可转债限日较短，常睹零票息转债且民众无评判。A股可转债限日最短为1年、最长为6年，苛重限日为5年、6年，其票面利率根基呈逐年递增态势，第一年票面利率往往低于1%，结尾一年票面利率往往为2-3%。别的，遵循划定，除重心政府发行的公债除外，A股其余各样债券都必要举行信用评级。而港股可转债短期种类较常睹，以2-3年为主，其票面利率平时固定，零票息转债也较为常睹，且港股可转债民众无评级。
3）港股可转债转股更疾。平时港股可转债发行日期后第41日即可举行转股，片面公司可转债正在发行终止后即可转股，而A股可转债转股日寻常为可转债发行终止之日满六个月后的第一个买卖日。
4）港股可转债少睹当标的证券价钱更改而下修转股价的条例。港股可转债的换股价安排甚少设立当标的证券价钱下跌而下修转股价的条例。而A股可转换公司债券正在存续时刻，寻常当公司股票正在随便接连三十个买卖日中起码有十五个买卖日的收盘价低于当期转股价钱的80%/85%/90%（比例按召募条目商定）时，公司董事会有权提出转股价钱向下矫正计划并提交公司股东大会外决。
5）港股可转债少睹当标的证券价钱大幅下跌时应许回售的条例。港股设立回售条目的可转债较少，且其回售权力与标的证券价钱平时无直接相闭。而A股可转债回售条目实质寻常为：正在发行的可转债结尾两个计息年度，借使公司股票正在任何接连30个买卖日的收盘价钱低于当期转股价钱的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债一共或片面遵循债券面值加当期应计利钱的价钱回售给公司。
6）港股可转债少睹当标的证券价钱上涨发行人可赎回的条例。港股可转债赎回平时为到期赎回，而A股可转债赎回包含到期赎回及有要求赎回两类。A股可转债的有要求赎回指的是，当满意某一特定要求时公司董事会有权断定遵循债券面值加当期应计利钱的价钱赎回一共或片面未转股的可转换公司债券。特定要求寻常为，正在可转债的转股期内，若股价正在必然光阴内（寻常为接连三十个买卖日中起码有十五个买卖日）高于转股价的某个阈值（寻常为转股价的130%），则上市公司有权以略高于面值的价钱赎回未转股的可转债。别的，当发行的可转债未转股的票面总金额不敷特定金额时，公司有权按面值加当期应计利钱的价钱赎回一共未转股的可转债。
港股正在奉行退市的历程中较为温和，酿成片面近年耗损且不分红的企业仍然能够保存上市名望。A股针对上市公司具有结余的量化恳求，借使不满于必然要求会奉行退市危害警示，正在公司股票简称前冠以“*ST”字样。同时借使永远无法满意必然要求，可以会被强制退市。比拟之下，中邦香港买卖所正在考试港股公司是否适当无间上市恳求时，短少更为明晰的量化模范，以是众是依赖买卖所的主观决断，且正在的确奉行历程中较为温和，导致中邦香港商场中退市企业较少，片面结余才具不断恶化的企业仍然能够保存上市名望。
1）港股股东IPO前所得到股权的锁按期更短。以控股股东为例，港股控股股东正在公司上市后，正在上市之日起6个月内不得让与；上市之日起7至12个月内不得吃亏上市公司控股名望；而A股寻常恳求控股股东36个月后技能减持。
香港主板公司自发披露季报。A股上市公司强制恳求披露季报，港股主板无季报披露恳求，且中报披露时限为3个月，比A股长1个月。
1）事前披露。A股大股东、董监高初度卖出股份的15个买卖日前需向买卖所讲述登记减持盘算，并通告，港股股东减持前不需登记。
2）披露光阴。股权买卖告终后，A股需正在2个买卖日内披露，港股披露时限为3个买卖日，同时A股大股东、董监高正在减持数目或光阴过半时需披露减持发扬处境，而港股不需披露。
3）披露比例限度。对付港股的淡仓而言，唯有同时持有需具报权利（5%的权利），才必要举行披露。不然，尽管淡仓跨越1%，也不会触发披露仔肩。
4）股权兼并。对付大股东持股超5%的披露通告，港股的大股东必要合计妃耦、未满18岁的子息同时推算，A股则无须兼并推算。
内地供应较大批化的披露模范，对新闻的回应更苛酷。A股《上市法规》就某些特定处境供应了量化的披露模范或固定的比例，比方，对上市公司涉及诉讼、仲裁的涉案金额作出了划定，而港股对涉及诉讼、仲裁事项的“巨大性”没有量化的模范。同时，内地对付传言回应的澄清通告范本比香港更为苛酷，公司必要通过澄清通告就新闻是否属实颁发精确成睹，评释的确处境，如公司无法决断，也应粗略评释情由。正在香港，公司经合理的盘查后，对不实新闻可刊发模范通告确认不知悉能够组成虚伪商场的原料，该模范通告不涉及闭系新闻，以及与新闻闭系的到底。
正在买卖交收机制上，分歧于内地A股商场的T+1买卖轨制，港股实行T+0反转买卖、T+2交收轨制。T+0反转买卖指的是：投资者能够正在日内卖出已买入但未告终交收的股票。T+2交收轨制指的是：若投资者于T日买入某港股，需待T+2日日终告终交收后才可得到闭系证券的权利；同理，若投资者于T日卖出某港股，仍可于T日和T+1日日终享相闭于证券的权利。
A股商场的股票、基金买卖有10%的价钱涨跌幅限度，ST和*ST等被奉行特殊处罚的股票有5%的价钱涨跌幅限度。而港股商场不设任何涨跌幅限度，仅存正在商场震荡调动机制对特定处境下的个股买卖价钱举行限度。但该调动机制遮盖限度实时段相对有限，其遮盖限度为恒生归纳大型股、中型股、小型股指数因素股，合计约500只，占比约20%。寂静期触发道理为：借使市调机制监测股票的即将成交价较参考价（5分钟前结尾成交价）更改幅度跨越特定幅度（共有±10%，±15%，±20%三档），将会触发5分钟的寂静期，令买卖限于指订价钱限度限度内举行。正在触发次数上，统一股票于每个买卖时段可被触发一次。正在遮盖光阴段上，早市首15分钟、午市首15分钟及结尾20分钟不设寂静期，半日市的早市结尾20分钟亦不设寂静期。
沽空，即做空，指的是操作家预期股票价商场会下跌，将手中借入筹码按物价卖出，待其下跌之后再买入偿还，赚取中央差价。香港于 1994 年起初应许股票沽空，领先 A 股的融资融券营业 16 年。与 A 股融券营业犹如，香港禁止“裸卖空”，即未借入证券的沽赤手脚。港股沽空与 A 股沽空的苛重不同正在于两点：第一是港交所对沽空买卖限度更少，比方错误客户天赋设立苛酷的门槛、担心排特意机构对融券界限举行管制；第二是港交所除了融券可杀青沽空外，还能够通过涡轮、牛熊证等雄厚的东西杀青沽空。
涡轮：杠杆效应使其成为双刃剑。涡轮，即Warrant，给予投资者一个权力以特定的价格（行使价）、正在特定的日期（到期日），买入或沽出闭系资产，闭系资产能够是股票、基金、指数和外汇等。涡轮正在港股备受迎接，而A股不存正在该类产物。涡轮是一种杠杆式的投资，有时其杠杆倍数高达十五倍到三十倍，而且采用现金而非实物结算。别的，涡轮的敌手方平时较强壮，其卖方只可是认证的第三方机构（平时是金融机构）。
牛熊证：具有强制接收机制的期权产物。牛熊证是一种反应闭系资产出现的布局性产物，属于期权，由局外人发行，发行商平时是投资银行，有用期由3个月至5年不等，并只以现金结算。牛熊证正在港股商场亦备受迎接，而A股无此类产物。牛熊证存正在一个易被怠忽的特质，即牛熊证附有强制性接收机制。若闭系资产正在到期前触及接收价，牛熊证便会当即阻止生意及被收回。而被强制收回后，尽管随后正股价钱再次回升或下跌，该牛熊证不会再光复买卖。
正在港股卓殊的轨制靠山下，“港股绞肉机”形象屡见不鲜，使得港股成为对一般投资者相称不友情的商场。投资者“避雷”这种“港股绞肉机”形象的最佳计谋是：提前识别且不加入该类型股票的买卖。为此，投资者能够从以下的四个特点举行识别：
1）低股价。片面上市公司大股东并欠亨过发奋谋划来得到收益，而是操纵财技来损害中小股东的好处并以此图利，其现实谋划处境较差。以是，这些股票遭到机构投资者的摒弃，股价往往较低。同时，因为片面上市公司频仍举行供股等本钱运作，每股市值低于1元是一个共性。综上，低于1元的低价股是“港股绞肉机”的重灾区。
2）股价震荡热烈。因为片面上市公司大股东往往众次操纵财技举行图利，使得股价震荡热烈且几次，平时会显露单日暴涨暴跌的处境。以是该当鉴戒过去股价热烈震荡的股票。
3）大股东持股蚁合。为了安排股价并从中收获，大股东必要格外高的持股蚁合度来“控盘”。港交所划定大众持股寻常不得低于25%，以是当大股东持股迫近或等于75%的阈值时，该当鉴戒大股东具有安排股价动机的危害。
4）频仍的本钱运作。大股东操纵财技平时涉及供股、配股和合资等本钱运作。以是当一个上市公司频仍且分歧理地（比方大界限发行、大幅折价发行等）举行本钱运作时，都该当嫌疑其可以正在通过财技收获。同时，为了“洗白”黑史册与吸引新的投资者入场，片面上市公司平时会频仍更更名称，并利用少少壮伟、热度高的词汇，比方“中邦XX”、“举世XX”、“XX互联网”等。以是该当鉴戒频仍转换名称的股票。
正在第二、第三篇讲述中，咱们清理出的两类港股案例：公司办理失效和买卖布局极度导致的“绞肉机”形象中，以上四个特点频仍显露。
以上实质节选自邦泰君安证券一经宣布的钻研讲述《跨过香江易，识别匿伏难——“港股绞肉机”风云录之一》，的确阐发实质（包含危害提示等）请详睹完善版讲述。
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