股指期货月度报告：股指期货基差月报：贴水显

　　股指期货月度报告：股指期货基差月报：贴水显著收敛展期优化跑赢基准策略墟市风致轮动明显，4月底今后500指数明显跑赢300指数，而11月美联储加息节拍放缓叠加疫情精准防控战略落地，墟市风致展现边际切换，心思修复下大盘价钱领涨。

　　2022年10月13日至2022年11月11日，股指期货基差明显走强，IF升水幅度伸张，IC与IM的基差则明显收敛，IH则保持升水形态为1.1%。IF、IC、IH剔除分红当季年化基差近两年百分位差别抵达了5%、2%、32%的史书高位。

　　总体来看，本年的Alpha战略与中性战略发扬逊于往年，同时近一月Alpha收益季候性下滑，空头套保需求低落导致基差贴水收敛，ETF融券余额的删除也可能印证空头套保需求低落的趋向；然而私募指增Alpha收益与中性战略收益起先企稳回升，后续仍需亲密闭怀指增与中性战略发扬对基差的影响。

　　正在指数估值较低的情况下，场外衍生品发行热度已经较高，然而Delta 对冲本年对基差的影响趋弱，咱们巡视到指数与基差的负闭连性弱于昨年，臆想与雪球产物本年豪爽敲入相闭。场外衍生品所谋求的贴水盈利本色上仍原因于Alpha收益，是以咱们以为贴水变动趋向已经是空头套保需求主导，然而场外衍生品的众头持仓会使得贴水具体收敛，而且消重基差的颠簸水准。

　　2022年今后，IC与IF跨期套利战略差别得到了4.5%、1.5%的收益，近一月的IC跨期套利得到0.1%-0.3%的正收益，IF跨期套利战略有0.2%至0.3%的回撤。基于跨期信号优化的众头与空头展期战略明显跑赢当月展期与当季展期两个基准战略。基于呆板进修模子构修的跨期信号推选IC空头持有当季合约、众头持有下季合约；IF空头持有下季合约，众头持有当季合约。

　　2022年10月13日至2022年11月11日，上证50、沪深300、中证500、中证1000差别收跌2.58%、收跌1.41%、收涨2.77%、收涨3.70%。四时度的反弹行情中，小盘上涨领先于大盘蓝筹，医药生物、电子、筹算机等板块孝敬了中证500与中证1000指数较众的涨幅，食物饮料板块孝敬了上证50与沪深300指数较众的跌幅。本年今后巨细盘轮动较为显着，4月底今后500指数明显跑赢300指数，而11月美联储加息节拍放缓叠加疫情精准防控战略落地，墟市风致展现边际切换，心思修复下大盘价钱领涨。

　　2022年10月13日至2022年11月11日，股指期货基差明显走强，IF、IC、IM的剔除分红当季年化基差差别从0.8%、-3.7%、-9.1%走强至1.1%、-1.4%、-3.9%，IF升水幅度伸张，IC与IM的基差则明显收敛，IH则保持升水形态为1.1%。IF、IC、IH剔除分红当季年化基差近两年百分位差别抵达了5%、2%、32%的史书高位。除此除外截止11月第2周，四大期指主力合约遍及升水，IF、IH、IC、IM11月合约均匀升水4.96、0.48、5.04、4.76点。

　　截止2022年11月11日，IF、IC、IM、IH持仓量差别为21.8、32.6、12.4、12.9万手，近一月的日均成交量差别为11.5、10.8、7.2、7.9万手，成交持仓比差别为0.53、0.33、0.58、0.61。IC的成交持仓比明显低于其余种类，讲明套依旧仓占比力高。成交持仓金额方面，IF、IC、IM、IH持仓市值差别抵达了2502亿、4015亿、1642亿、983亿，日均成交额差别抵达了1273亿、1280亿、928亿、575亿。

　　股指期货的成交持仓比终年保持正在1以下，套依旧仓占比力高，套保需求的变动往往影响股指期货基差的中长久走势。IF的空头套保需求要紧来自公募、保障等持仓风致倾向大盘蓝筹的机构，IC、IM的空头套保需求要紧来自私募中性战略，众头套保需求则要紧来自场外衍生品做市商。咱们从指增基金的Alpha收益发扬、中性战略发扬、中性战略范畴、ETF融券余额、股指期货会员持仓众空净头寸数据监测股指期货的套保需说情况从而领会股指期货的基差走势。

　　2022年今后公募与私募指增基金均得到了明显正收益，公募沪深300、中证500、中证1000指增基金的均匀Alpha收益差别为3.89%、3.55%、8.67%，但近一月则遍及亏蚀，Alpha收益差别为-0.48%、-1.88%、-1.01%；2022年今后私募沪深300、中证500的指增产物均匀Alpha收益则差别为12.6%、11.78%，近一月的均匀Alpha收益差别为2.38%、0.48%，私募Alpha收益起先企稳回升。受财报季影响指增基金的Alpha收益自10月后遍及较低，与基差的季候性可能彼此印证。

　　2022年公募与私募中性战略发扬不佳，受此影响公募中性战略范畴缩量、私募新发中性产物数目下滑，导致股指期货空头套保需求缩减。同时巡视到ETF融券余额有所下滑，同样印证了空头套保需求低落。2022年今后公募中性战略均匀收益-2.7%、私募中性战略均匀收益-0.7%，公募中性战略产物范畴较上季度下滑了约45%，而私募新注册中性战略产物数目显着低于史书同期。近一月公募中性战略均匀收益已经为负值，然而私募中性战略收益起先企稳回升。

　　2022年今后场外衍生品对冲对股指期货基差的影响趋弱，中证500指数与IC基差的负闭连性弱于2021年，具体外现微小的正闭连性，这与雪球产物正在昨年高点纠集发行，本年指数点位遍及触及敲入线相闭。然而雪球产物的发行热度较高，正在目下指数点位处于史书低位的情况下，雪球比拟直接做众指数是一个更具吸引力的众头摆设体例，IC要紧会员持仓众空净头寸本年今后继续上升，也可能与雪球的发行热度彼此印证。固然指数与基差的负闭连性趋弱，然而场外衍生品做市商的众头持仓已经具体删除了Alpha收益带来的贴水盈利，导致IC贴水具体收敛。

　　股指期货同时存续的四个股指期货合约组成四个基准展期战略，当月展期、下月展期、当季展期、下季展期，商量到合约的滚动性题目，咱们要点跟踪当月展期与当季展期两种基准战略的展期收益与对冲本钱；同时咱们跟踪两种优化战略：最优贴水战略与跨期信号战略。跨期套利战略的全体构修举措可能参考2022年9月30日发外的专题申报《基于呆板进修的股指期货跨期套利战略构修》。全体回测参数确定如下：

　　2022年今后，IC与IF跨期套利战略差别得到了4.5%、1.5%的收益，基于跨期信号优化的众头与空头展期战略明显跑赢当月展期与当季展期两个基准战略。

　　IC当月、当季、最优贴水三个基准战略的众头展期收益差别为4.5%、6.9%和7.0%，空头对冲本钱差别为-5.5%、-7.3%与-4.9%；基于RForest、Xgboost跨期信号优化的展期战略众头取代收益差别为8.0%、8.5%，空头对冲本钱差别为-4.8%、-5.0%。

　　IF当月、当季、最优贴水三个基准战略的众头展期收益差别为2.5%、2.8%和3.3%，空头对冲本钱差别为-3.0%、-3.4%与-3.0%；基于RForest、Xgboost跨期信号优化的展期战略众头取代收益差别为4.3%、4.1%，空头对冲本钱差别为-2.0%、-2.5%。

　　近一月的IC跨期套利得到0.1%-0.3%的正收益，IF跨期套利战略有0.2%至0.3%的回撤。

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