您现在的位置是：主页 > 股票市场 >
并测试不同指标在指数筛选问题上的有效性以及
2023-07-28 18:46股票市场 人已围观
简介并测试不同指标在指数筛选问题上的有效性以及指标之间的相关性2023年7月28日 原题目：【广发金工基金酌量】基于场内基金的权柄指数轮动及众资产装备计谋：基金产物专题酌量系列...
并测试不同指标在指数筛选问题上的有效性以及指标之间的相关性2023年7月28日原题目：【广发金工基金酌量】基于场内基金的权柄指数轮动及众资产装备计谋：基金产物专题酌量系列之四十一
跟着A股墟市权柄指数基金的敏捷进展，此刻可通过场内基金举行投资的指数种别渐渐丰厚，通过场内基金告竣指数轮动计谋的可行性也渐渐提升。本文中，咱们从权柄指数的轮动开赴，从众个维度开赴定量构修指数目标，以此构修权柄指数轮动计谋，并通过场内基金告竣权柄指数轮动计谋；进一步地，咱们维系大类资产装备模子，通过场内基金告竣众资产装备计谋。
咱们筛选出此刻存正在被动产物跟踪的权柄指数，并基于因素股明细以及指数代价数据差别构修史乘根基面、资金流、一概预期、宏观、动量、派头等6个维度的目标，并测试单个目标及众个目标配合筛选指数的成效。从回测结果来看，史乘上众目标指数组合逾额收益显着，分档缺乏性明显。进一步地，关于好像类型的指数，咱们同样能够通过该伎俩从中举行优选。
此刻A股墟市场内基金合键为ETF、LOF，此中ETF的滚动性集体来看相对较好。咱们遵照范畴、滚动性、存续光阴等条目筛选场内基金，并将这些产物的跟踪指数动作可投资指数；然后，咱们关于各个可投资指数众维度定量构修目标，并筛选归纳得分正在前20%的指数；最终，咱们正在拔取这些指数的对应场内基金标的构修组合，同时限定组合中同类产物的数目上限。史乘上来看，场内基金权柄指数轮动组合相关于可投资指数集体获取了较为显着的逾额收益，且收益发扬关于参数的敏锐性相对较低。
维系大类资产装备模子以及权柄指数轮动模子，咱们通过场内基金告竣众资产装备计谋。大类资产装备模子方面，咱们合键从两个视角：宏观视角、技能视角开赴关于各个大类资产举行以月度为频率的定量打分，并遵照得分举行资产装备权重的动态调度。实在计谋上，咱们对应于差异的危险水准设定差异的权柄装备比例中枢，并以场内基金权柄指数轮动组合动作组合中权柄资产的实在装备标的。从回测结果来看，史乘上差异危险水准的场内基金众资产组合均获取了较为可观的收益，同时集体危险相对可控。
近年来，A股墟市权柄指数基金墟市迎来了敏捷进展，总范畴从2016Q4的0.32万亿元上升至2021Q4的1.50万亿元。(本文中的权柄指数基金为：被动指数型基金、指数加强型基金，不包罗非权柄基金、QDII基金以及ETF联接基金。)
从指数的实在类型来看，此处咱们将A股墟市此刻存正在产物跟踪的权柄指数举行分类，实在分为：宽基指数、行业指数、主旨指数以及SmartBeta指数，关于行业指数以及主旨指数，咱们将进一步遵照其行业主旨的类型举行分类。从统计结果来看，截至2021Q4，此刻宽基指数、行业指数、主旨指数、SmartBeta指数差别有62只、59只、207只、70只。
老手业指数、主旨指数中，咱们进一步将指数分为：TMT、消费、周期、创制、大金融、医药、新能源、军工等实在行业主旨。从统计结果来看，截至2021Q4，此刻存正在产物跟踪的行业主旨权柄指数中，TMT、消费、医药指数的数目相对较众。
本文中，咱们从6个维度开赴构修指数轮动计谋，差别为：史乘根基面、资金流、一概预期、宏观、动量以及派头。关于差异的稽核维度，咱们将遵照差异的数据开赴构修实在目标，并测试差异目标正在指数筛选题目上的有用性以及目标之间的干系性，最终遵照众个目标的归纳结果构修指数轮动计谋。正在此根底上，咱们通过场内基金(ETF、LOF)告竣指数轮动计谋的实在落地。
实在来看，起初咱们筛选出此刻存正在被动产物跟踪的权柄指数，并基于指数因素股明细以及指数代价数据差别谋划史乘根基面、资金流、一概预期、宏观、动量、派头等6个维度的目标；然后，咱们测试单个目标筛选指数的成效，并维系目标之间的干系性，构修众目标指数轮动计谋；结尾，咱们基于跟踪产物的范畴、滚动性、存续光阴等要素，筛选此刻可通过场内基金举行投资的指数标的，通过对应场内基金构修权柄指数轮动计谋。进一步地，咱们将维系大类资产装备的模子，通过场内基金构修众资产装备计谋。
本章中，咱们筛选出此刻存正在被动产物跟踪的权柄指数，并基于指数因素股明细以及指数代价数据差别谋划史乘根基面、资金流、一概预期、宏观、动量、派头等6个维度的目标，并测试单个目标及众个目标配合筛选指数的成效。此处，咱们剔除个别无法获取因素股明细数据的指数，以及不以A股动作合键构成个别的指数。
正在实在的测试中，咱们以2013.1-2021.12动作测算区间，以月度动作换仓频率，正在每个月末的换仓时点遵照单个指数目标将一齐指数分为10档，第1档录取10档差别为众头组合及空头组合，滚动谋划单目标指数组合的功绩发扬。组合收益谋划中，咱们将采用指数对应的全收益指数举行谋划，若是无对应全收益指数，则咱们采用原始的代价指数举行测算。
本节中，咱们差别测试两个史乘根基仪外标——ROETTM环比变更及净利润增速TTM目标的有用性。此处，咱们界说ROETTM环比变更目标为：
此中指数的ROETTM数据遵照加权集体法举行谋划，tq为最新已发外按期申诉的季度申诉期时点，t为最月牙度时点。
从回测的结果来看，ROETTM环比变更目标具有较好的指数筛选成效。正在回测区间内，众头组合的累计收益率为321.65%，同期集体均匀以及空头组合的累计收益率差别为156.58%、76.97%。
此中，tq为最新已发外按期申诉的季度申诉期时点，t为最月牙度时点，Wit为个股正在指数中的权重。
从回测的结果来看，净利润增速TTM目标同样具有较好的指数筛选成效。正在回测区间内，众头组合的累计收益率为441.36%，同期集体均匀以及空头组合的累计收益率差别为156.58%、18.54%。
本节中，咱们测试资金流目标——主动资金流入市值比的有用性，酌量主动净买入额关于指数功绩发扬的影响。此处，咱们界说主动资金流入市值比目标为：
此中，主动流入资金额仅统计大单及超大单的数据，t为最月牙度时点，Wit为个股正在指数中的权重。
从回测的结果来看，主动资金流入市值比目标具有较好的指数筛选成效。正在回测区间内，众头组合的累计收益率为560.74%，同期集体均匀以及空头组合的累计收益率差别为156.58%、64.72%。
本节中，咱们测试一概预期目标——一概预期利润增速的有用性。正在实在目标构修的题目上，咱们分3步举行：起初，咱们正在每个月末时点回溯史乘6个月中的一齐机构关于单只个股所公布的结余预测；然后，若是史乘6个月中有3家及以上数目的机构关于某只个股举行预测，则咱们将一齐机构的结余预测取均匀，反之则不切磋该个股的结余预测数据；结尾，若是某个指数的因素股中，切磋结余预测数据的因素股的权重之和凌驾90%，则咱们遵照结余预测谋划该指数的一概预期目标。
正在预测年度的题目上，跟着预测年度年报的公布的邻近，预测数据所供给的音讯增量往往会有所降落。基于此，咱们考试关于月份举行切分，提升预测音讯中所包罗的音讯增量：正在T年的4-12月，咱们谋划T年的一概预期利润与T-1年年报发外利润的增幅，即FY1利润增速；而正在T年的1-3月，咱们谋划T年的一概预期利润与T-2年年报发外利润的增幅，即FY2利润增速。
举例来看，正在2021年5月，咱们谋划2021年的一概预期利润与2020年年报发外利润的增幅，即FY1利润增速；而正在2022年1月，咱们则谋划2022年的一概预期利润与2020年年报发外利润的增幅，即FY2利润增速。
此中，ty为最新已发外的年报时点，t为最月牙度时点，Wit为个股正在指数中的权重。
从回测的结果来看，一概预期利润增速目标具有较好的指数筛选成效。正在回测区间内，众头组合的累计收益率为313.10%，同期集体均匀以及空头组合的累计收益率差别为156.58%、95.22%。
本节中，咱们测试宏观目标——工业企业利润增速目标的有用性。此处咱们借助邦度统计局月度发外的分行业工业企业利润累计数据，该数据笼罩约40余个工业细分行业。因为该数据笼罩的证监会行业仅限于工业企业，个别行业或许无法找到对应的利润数据。
正在实在目标构修的题目上，起初咱们切磋工业企业利润公布的1月时滞，并将累计数据举行差分，取得每月的工业企业利润数据；然后，咱们谋划每个工业细分行业t-11月至t月的累计利润比拟于t-12至t-1个月累计利润的增幅；结尾，若是某个指数的因素股中，属于证监会工业细分行业的因素股的权重之和凌驾50%，则咱们谋划该指数的工业企业利润增速目标。
从回测的结果来看，工业企业利润增速目标具有较好的指数筛选成效。正在回测区间内，众头组合的累计收益率为292.18%，同期集体均匀以及空头组合的累计收益率差别为156.58%、48.82%。
本节中，咱们测试动量目标——派头剥离逾额收益音讯比的有用性。正在实在目标构修的题目上，咱们遵照指数史乘6个月的日频涨跌幅数据，采用参考Sharpe于1992年提出的回归模子，通过净值回回来剥离派头。实在模子样子如下：
此中，Rit为单个指数的日频涨跌幅；F1t,F2t,F3t,F4t差别为大盘价钱、大盘生长、小盘价钱、小盘生长指数的日频涨跌幅；βi1,βi2,βi3,βi4为回归系数，此处代外指数正在对应派头上的走漏珠准；εit为回归残差，代外指数的日频派头剥离逾额收益。
从回测的结果来看，派头剥离逾额收益音讯比目标具有较好的指数筛选成效。正在回测区间内，众头组合的累计收益率为301.95%，同期集体均匀以及空头组合的累计收益率差别为156.58%、51.22%。
本节中，咱们测试派头目标——指数派头成家度的有用性。正在实在目标构修的题目上，咱们起初从墟市派头的剖断开赴，并进一步维系指数本身的派头特点，筛选与墟市派头较为成家的指数。
正在墟市派头剖断的题目上，本文中咱们差别拔取邦证生长以及邦证价钱指数代外生长、价钱派头的集体处境。从史乘上来看，正在货泉信贷扩张的阶段内，生长派头往往对照较好，反之价钱派头希望获取逾额收益。
此处咱们以邦证生长、邦证价钱指数构修月度调仓的派头组合，并以邦证生长*50%+邦证价钱*50%动作派头组合基准。若是最新货泉信贷目标环比向上，则下1个自然月统统装备生长指数；反之则下1个自然月统统装备价钱指数。
从史乘回测结果来看，基于社融存量同比、M1同比、M2同比-M1同比等3个货泉信贷目标的派头组合恒久获取了较为褂讪的逾额收益；正在切磋该3个目标均为向上或者向下才触发信号的处境下，派头组合逾额收益的褂讪性进一步有所提拔。
正在派头剖断的根底上，咱们进一步酌量各个指数本身的派头特点处境。此处咱们从指数的因素股开赴，遵照因素股的派头得分，维系其正在指数中的权重加权谋划取得指数的派头得分。实在来看，关于价钱派头，咱们取因素股的账面净值/市值、结余ttm/市值以及策划性现金流ttm/市值；关于生长派头，咱们取因素股的ROEttm、近3年主交易务收入拉长率均匀值，以及近3年归母扣非净利润拉长率均匀值。最终，咱们归纳切磋3个货泉信贷目标的变更目标，并维系指数的派头得分构修指数派头成家度目标。
从回测的结果来看，指数派头成家度目标具有较好的指数筛选成效。正在回测区间内，众头组合的累计收益率为727.24%，同期集体均匀以及空头组合的累计收益率差别为156.58%、-16.14%。
本节中，咱们基于2.1-2.7节的测试伎俩以及测试结果，考试遵照众个目标的集体处境举行构修权柄指数轮动计谋。从各个指数目标的干系性来看，除了史乘根基面中的ROETTM环比变更、净利润增速TTM目标的干系性较高，其余目标之间两两的干系性均处于相对较低的水准。基于此，正在目标加权的题目上，咱们给与ROETTM环比变更、净利润增速TTM这2个目标共计1/6的权重，并差别予以其它5个目标各自1/6的权重。正在实在指数得分的谋划上，咱们遵照差异目标举行排序，差别予以0-1之间的得分，并遵照对应目标的权重加权乞降。
从众目标权柄指数轮动组合的回测结果来看，归纳切磋众个目标的权柄指数轮动计谋获取了较为可观的收益。正在回测区间内，众头组合的累计收益率为915.52%，同期集体均匀以及空头组合的累计收益率差别为156.58%、-10.11%。从组合的分档累计收益的处境来看，差异分档组合的功绩发扬同样外示出较为显着的缺乏性。
进一步地，关于差异类型的指数，咱们同样通过众目标的归纳结果正在统一类型的指数之中举行优选。切磋到差异类型指数的数目以及存续光阴，此处咱们以2015.12-2021.12动作回测区间，以月度动作调仓频率，分5档举行测算。从回测的结果来看，正在回测区间内，差异类型指数的众头组合均跑赢同期同类指数集体均匀以及空头组合的发扬，肯定水准上阐发遵照众目标举行指数的筛选同样不妨助助咱们正在同类指数中筛选出另日发扬较好的指数。
本节中，咱们统计A股墟市场内基金——ETF、LOF的范畴、产物线及滚动性的集体处境。从范畴上来看，近年来ETF的范畴上市速率相对较速，LOF的进展则相对有限。(此处剔除非权柄基金、QDII基金以及主动投资LOF。)
截至2021Q4，此刻ETF的跟踪指数合键为宽基指数以及行业主旨指数，两者合计总范畴均为9000亿；此刻LOF的跟踪指数合键为行业主旨指数。实在来看，宽基指数ETF中，跟踪沪深300、中证500、上证50指数的范畴位居前3；行业主旨指数ETF中，跟踪大金融、TMT、新能源干系指数的范畴位居前3；SmartBeta指数ETF中，跟踪盈余干系指数的范畴相对较大。
场内基金滚动性方面，咱们差别统计ETF、LOF正在2021年终年的日均成交额处境。从统计结果来看，ETF方面，日均成交额正在1亿以上的ETF共有41只，0.5亿-1亿的ETF共有18只，0.1亿-0.5亿的ETF共有71只，集体滚动性水准分裂较大；LOF方面，仅有两只LOF的日均成交额正在0.1亿以上，集体盛行性水准较为有限。
本节中，咱们通过范畴、滚动性、存续光阴餍足肯定条目的场内基金，告竣第二章中构修的众目标指数轮动计谋。实在来看，起初咱们筛选餍足肯定条目的场内产物，并将这些产物的跟踪指数动作可投资指数；然后，咱们遵照第二章中的伎俩，谋划各个可投资指数的目标，并筛选归纳得分正在前20%的指数；最终，咱们正在拔取这些指数的对应场内基金标的构修组合，同时关于组合中基金数目的上限，好像宽基指数、同类行业主旨、SmartBeta指数所对应的产物数目举行统制。
此处，咱们正在每个月度换仓时点条件场内基金的最新范畴大于3亿、近1月日均成交额大于0.1亿、存续光阴大于90天、且不为转型基金，并统制组合中最大基金数目为8只，好像宽基指数、同类行业主旨、SmartBeta指数所对应的产物数目最众为1只。
从回测的结果来看，正在2013.12-2021.12的回测区间内，场内基金众头组合的累计收益率为543.55%，同期可投资指数集体均匀以及空头组合的累计收益率差别为142.08%、53.96%。分年度来看，除2016年以外，场内基金众头组合正在回测区间内的其余年份中军跑赢了同期可投资指数的集体发扬。
此处，咱们通过场内基金筛选中关于范畴、滚动性的稽核阈值，以及最终组合中持仓基金数目的上限，酌量差异阈值关于组合功绩发扬的敏锐性。从统计的结果来看，集体上组合功绩关于范畴阈值、持仓基金数目上限的阈值并不敏锐，而关于场内基金滚动性的阈值或许相对较为敏锐。集体来看，因为A股墟市此刻场内基金的滚动性仍旧相对有限，提升关于滚动性的条件或许会大幅下降可投资标的的数目，进而弱小组合的功绩发扬。
本章中，咱们维系大类资产装备模子以及权柄指数轮动模子，通过场内基金告竣众资产装备计谋。大类资产装备模子方面，咱们合键从两个视角：宏观视角、技能视角开赴关于各个大类资产举行以月度为频率的定量打分，并遵照得分举行资产装备权重的动态调度。
正在实在资产装备计谋的构修中，咱们采用万得全A指数代外权柄资产，采用此刻滚动性较好的ETF所跟踪的上证10年期邦债指数、中证短融指数来差别代外债券资产、货泉资产。此处咱们将基准组合修立为(万得全A*50%+上证10年期邦债*50%)，正在每个月月末的换仓时点，咱们基于宏观目标和技能目标的最新信号谋划各个大类资产的得分，按以下伎俩调度组合的权重：
从资产装备组合回测的结果来看，正在2013.12-2021.12的回测区间内，基于宏观目标以及技能目标的资产装备组合的累计收益率为175.08%，同期基准组合的累计收益率差别为105.44%。分年度来看，基于宏观目标以及技能目标的资产装备组合正在差异年份均跑赢同期基准组合的发扬。
本节中，咱们维系大类资产装备以及权柄指数的轮动模子。正在每个月末换仓时点，起初咱们遵照差异危险水准，差别设定权柄中枢为30%、50%、70%(即基准股债比为3：7、5：5、7：3)，对应权柄调度鸿沟为中枢上下浮动20%；然后，咱们遵照4.1中的伎俩，基于宏观目标和技能目标的最新信号，谋划差异危险水准下各个大类资产的装备权重；结尾，咱们采用3.2中的场内基金权柄指数组合来庖代权柄个别的仓位，而正在债券、货泉个别仍旧采用上证10年期邦债指数以及中证短融指数举行谋划。
进一步地，咱们关于差异危险水准下场内基金众资产组合的功绩举行归因，将其相关于基准的逾额收益瓦解为大类资产装备收益以及权柄指数轮动收益。此处，咱们以月度动作归因的频率，并将差异月度的归因结果采用Carino伎俩举行加总。
从场内基金众资产组合功绩归因的结果来看，权柄中枢为30%、50%、70%的众资产组合的收益原因合键为权柄指数轮动，而大类资产装备则差别进献了69%至106%不等的收益。从大类资产装备、权柄指数轮动两者月度收益进献的干系性来看，对应差异的危险水准，两者之间的干系系数均处于较低水准。
危险提示：本文仅正在合理的假设鸿沟研究，文中数据均为史乘数据，基于模子取得的干系结论并不行全部无误的描摹实际境况以及预测另日。
《基于场内基金的权柄指数轮动及众资产装备计谋：基金产物专题酌量系列之四十一》
本微信号推送实质仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者正在订阅本微信号前，请自行评估接管干系推送实质的合意性，广发证券不会因订阅本微信号的举动或者收到、阅读本微信号推送实质而视干系职员为客户。
完全的投资观念应以广发证券酌量所公布的完全申诉为准。完全申诉所载材料的原因及观念的理由皆被广发证券以为牢靠，但广发证券错误其无误性或完全性做出任何保障，申诉实质亦仅供参考。
正在任那儿境下，本微信号所推送音讯或所外述的观点并不组成对任何人的投资倡议。除犯科律律例有鲜明划定，正在任那儿境下广发证券错误因行使本微信号的实质而引致的任何失掉承承当何仔肩。读者不应以本微信号推送实质代替其独立剖断或仅遵照本微信号推送实质做出决议。
本微信号推送实质仅反应广发证券酌量职员于发出完全申诉当日的剖断，可随时更改且不予通知。
| 广告位 |
