全球股票市场行情2022年5-7月只是一个比较大的熊

　　全球股票市场行情2022年5-7月只是一个比较大的熊市反弹春节岁月出行大超预期，投资者情感和信仰加快提振，2月A股弹性看科创生长，港股弹性看内需苏醒，A股外里资接力效应会特别彰着，灵活资金接力摆设资金寻找凹地，周全修复行情正正在途中，提倡接续增配高弹性生长凹地。起初，从春节岁月出行克复和市集再现来看，疫情影响几近消散，旅逛出行人数已克复至疫情前89%，港股再现领跑环球，投资者对中邦经济克复常态信仰倍增。其次，从节后高弹性的方本来看，A股的弹性开头于危急偏好和活动性修复，生长风致占优，港股的弹性开头于基础面延续修复进程中的摆设资金回流，内需苏醒占优。结尾，从资金构造和投资者行径特色来看，摆设型外资正在所有回补前期流出后，接下来流入速率估计会趋缓，邦内灵活资金加仓是节后市集增量资金首要开头，周全修复行情下市集活动性延续扩散，估计生长凹地成为资金共鸣。短期摆设上，提倡接续增配机构仓位低、财富逻辑顺、事迹弹性大的种类，如医药医疗、信创和数字经济，以及板滞、化工和环保板块当中专精特新个股。

　　眼前行情性子是牛市初期的第一波上涨。近期资金大幅流入市集的配景是昨年10月以还A股已结尾熊市，进入牛市初期。从牛熊周期、估值、基础面、资金面等维度来看，A股底部已过，已步入牛市初期的向上通道，第一，从估值维度看，比拟过去五轮牛熊周期的大底，昨年4月末和10月末估值、危急溢价、股债收益率等闭联目标均已处于大的底部区域，即A股走势酿成了W型的双底。第二，从基础面维度看，眼前中邦经济正从衰弱后期走向苏醒早期，基础面领先目标显示宏微观基础面正正在修复。从高频数据看，当昔人丁活动正渐渐寻常化，截至23/01/26，寰宇铁道发送搭客已克复至19年的92%，百城拥堵指数已所有克复至19年春节同期水准，遵照文旅部测算，估计本年春节假期出逛收入克复至19年同期的73%。跟着稳增进策略进一步促使经济修复，咱们估计23年邦内本质GDP同比增速将亲切5%，对应6%的外面GDP增速。落实到A股基础面，A股营收和盈余增速希望具体上行，估计2023年全体A股归母净利润同比增速希望到达10-15%。第三，从资金维度看，23年美联储加息希望放弃、邦内住民资产摆设气力渐显，海外活动性、邦内微观资金面均希望边际改进，咱们估计23年A股具体增量资金希望超1万亿元。归纳来看，正在诸众主动身分的促使下，A股23年正步入牛市初期，眼前是牛市的第一波上涨。

　　节后正在春节数据修复未超预期、经济再现进入数据验证真空期以及此前咱们几次夸大的城投债违约、房产刺激策略不足预期等身分影响下，关于市集后市或须要更众的耐心。究其原故，眼前策略力度仍亏欠以撑持一波延续上涨行情，须要一季度“尾部危急”聚合开释后策略力度的进一步加码，故从终年角度，一季度仍是逢低构造的政策摆设期。但从构造上来看，参考过去市集再现出来的“节后反转”效应，以及节前各板块的再现，须要越发留意节后大消费行情背后消费数据的撑持；另一方面，受益于节后市集风致的调动，地缘冲突或再度升级及两会策略的期待预期，市集或缠绕安宁主线买卖一波行情，提倡闭切供应链安宁闭联的军工、科技、策画机等板块，并能够妥善摆设稳增进闭联的电力板块举行防御。

　　依照2020年Q1和2022年Q1疫情岑岭后的体验，疫情岑岭事后，第一个季度的行情确定性是最高的，也是速率最速的。比拟2020年Q2-Q3和2022年Q2-Q3的经济克复，假若只看第一个季度，GDP环比都是大幅回升，真正的差异展示正在第二个季度。这种不同对A股指数的影响也是显而易睹的，2020年Q2是牛市的开始，2022年5-7月只是一个对照大的熊市反弹。春节岁月宣布的客运、旅逛、片子等消费数据显示，2022年12月发轫的这一次疫情岑岭后，寰宇各式数据的克复是很速的，这种克复和2021-2022年的克复比拟，更健壮。固然现正在看到的数据首要是消费类数据，但依照2020年Q1和2022年Q1疫情岑岭后经济修复的体验来看，这一修复大要率会展示正在更众行业，囊括投资者最存眷的房地产市集。因此当下来看，跟着疫后数据进入第一个月的改进，指数上涨大概正正在进入Q1最确定的阶段，V型反转正式进入主升浪。

　　A股春季躁动——企业盈余改进预期正在“春节消费刺激+中期疫后苏醒”下进一步确认。分子端：23年春节岁月影视/旅逛/餐饮/出行等首要线下消费回暖迹象彰着，防疫优化后及春节前夜A股大都板块23年盈余类似预期明显上修，如资源、可选消费、必定消费、TMT等行业，企业盈余改进预期正在春节消费回暖下进一步确立；（2）分母端：驱动A股估值从扫兴预期中修复的两大动力中期仍正在接续：稳增进策略与本钱市集转换驱动危急溢价下行+美债利率中期下行压力撑持A股估值修复，中美“此消彼长”仍是23年权利市集最大时机。疫后经济苏醒与春节消费数据回暖进一步确认企业盈余改进预期，本年正在罕睹脱节外需的配景下，与16年、19年弱实际的配景更为类似；但23年“疫情”与“地产信用”展示过去2-3年的大级别拐点，所以扩内需仍有更大潜力，关于本年的苏醒强度和策略连贯性，眼前并不清朗，一季度末是主要验证时点。眼前强预期阶段，接续寻找低估值△g举动摆设思绪： 1.疫后修复链+估值合意（旅逛及景区/影视院线/广告营销/普通零售/疫苗/黄金珠宝）；2.地产链集体估值低位（地产/装修筑材/家电），大金融仍正在估值底部（保障/证券）；3.一面生长景气预期23年改进（通用自愿化/策画机/半导体打算）。

　　主动构造节后行情。春节岁月海外首要权利市集集体走强，港股也迎来开门红，对A股市集危急偏好是主动提振，提倡主动构造节后A股行情。第一，环球活动性拐点慢慢明确，美联储本轮加息已进入尾声，加拿大央行也开释暂停加息的信号；第二，美邦四时度GDP和欧元区PMI数据宣布后，市集对美欧经济软着陆的信仰抬升；第三，春节消费数据显示，客流大幅回暖，影院、旅逛、免税等亮点纷呈，加强邦内经济苏醒的预期。正在本年环球经济衰弱危急加大的配景下，中邦希望成为环球经济的首要增进引擎，黎民币资产的吸引力延续晋升，撑持A股指数惊动向上行情延续。

　　眼前市集买卖会以何种格式进入调解？闭切美元和美债收益率的企稳反弹，岁月窗口大概正在2月中旬至3月，关于中邦市集来说大概展示外里分歧。咱们估计2月2日美联储议息集会至2月14日宣布1月美邦CPI数据，将是美元和美债收益率阶段性企稳前结尾的下跌窗口，基础面上，1月美邦Markit PMI固然接续位于枯荣线下方，然则输入价钱分项自2022年5月份以还初次上升，这一边际转移值得闭切，咱们估计商品价钱上涨和美元贬值的影响会渐渐外露。市集买卖层面，从美元指数期货持仓的境况来看，史册上每当渔利净持仓占比回落到均值水准邻近，美元指数的贬值速率将彰着放缓，而眼前美元正处于这个闭口（图15）。另外，假若3月俄乌形状急转直下，将进一步助力美元指数反弹。关于邦内市集而言，基础面的主动权还是驾驭正在己方手中，美元和美债带来的活动性挫折大概会使得A股的再现好于港股。疫后苏醒以及宽信用的渐渐推动是中邦经济和资产的底气，中邦市集较其他市集也会更有定力。只是，相较而言港股市集更容易受海外活动性的影响，所以正在美元和美债收益率反弹的阶段，此前再现相对掉队的A股会渐渐追上港股的步调。

　　不负春色，2月希望拉开春季攻势，经济苏醒、活动性改进、危急偏好晋升三身分共振，中心是找机遇、抓弹性。宏观和市集活动性双改进最为昭彰，岁首宽信用预期较强，美联储加息亲切尾声，黎民币升值趋向昭彰，外资大幅流入，可类比于2019岁首。经济走过谷底，后续回升是主旋律，春节岁月出行、旅逛、票房数据优异，即将到来的经济旺季成色值得希望，中邦经济希望正在首要经济体中桂林一枝。策略主动，各部委年度办事集会及地方两会接踵落幕，提振经济仍是首要闭注下策略撑持宽松基调，地方两会匡定的增速方针正在5-5.5%旁边，静待寰宇两会定调。危急偏好希望正在节后加快抬升，源于邦内策略预期和中美干系松弛两方面。2月风致偏生长，摆设上看好弹性种类，沿着三条线索构造。一是券商、二是安宁资产、三是高端缔制。首选行业非银金融、策画机、电力设置。

　　跟着春节岁月线下消劳神速修复，叠加年报事迹预告窗口期的邻近促使盈余预期改进，促使经济预期神速上修；此外一方面，年前地方两会的渐次召开，市集关于宏观策略的预期将进一步加强；叠加中美干系阶段性改进，外资延续流入，市集希望渐渐进入跨年行情的第三阶段。构造上看，正在疫情管控铺开，线下消费修复希望渐渐从闲居消费向耐用消费扩散，医药，家电，食物饮料，消费电子，传媒等行业盈余预期修复还是值得闭切。跟着两会渐渐邻近，策略预期升温，策画机，通讯，电力，半导体，军工等与数字经济和新基修闭联的行业值得闭切。随深化金融转换延续推动，构修中邦特质估值体例进程中，直接融资市集主要性上升，闭切券商事迹和估值的延续改进。

　　总结下来便是，当基础面预期扫兴到了必然水准，跟着少许基础面的边际改进、跟着股票的上涨、进入股票的钱逐渐就会众起来。相反，当基础面预期乐观的必然水准，跟着少许基础面的不足预期、跟着股票的下跌、流出股票的钱逐渐就会众起来。所以，正在咱们的斟酌框架里，中心闭切两个变量，一是基础面预期到哪里了？二是来日本质基础面会怎样样？闭于基础面预期到了哪里的题目，咱们用300指数股债收益差量度总体经济基础面预期、用各个行业的成交额占比来量度细分财富的景心胸预期。这也是咱们正在昨年12月提出正在门可罗雀时做好预备和正在元旦对春季躁动乐观的一面原故。眼前咱们还是撑持这个推断：看好春节后生长板块的躁动机遇。

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