华友钴业(603799)：业绩高增一体化成型

　　华友钴业(603799)：业绩高增一体化成型【铜钴量价齐升】 钴销量 2.51 万吨，同比+11.00%，终年收入 84 亿，毛利 26.5亿。个中 Q4 出货 0.69 万吨，环比+14%；均价到达 39.0 万，环比进步 6.3 万；公司单吨毛利高达 16.6 万，环比擢升 7.7 万，Q4 功劳毛利 11.5 亿，环比擢升 113%。铜销量 9.34 万吨，同比+19.32%，终年收入 54 亿元，毛利 26.4 亿元。个中 Q4销量 3.2 万吨，环比+75%，紧要是正在价钱较高场所消化库存（ 2021 年铜库存为2008 吨，同比-75.29%）；均价到达维护 6.0 万；单吨毛利因为出售局部库存导致毛利略有下滑，但总体毛利擢升至 7.8 亿，环比+26%。目前铜钴价钱还是高景气，利润很是好。

　　【锂电质料营收占比迅疾擢升】 正极+先驱体功劳收入 105 亿元，占比 29%；毛利 14.3 亿元，占比 20%。公司结束三元先驱体出卖 5.91 万吨，同比+77%；个中 Q4 为 1.7 万吨，环比+32%。咱们测算独资产能功劳 4.8-4.9 万吨，单吨净利润（不含镍钴冶炼）为 0.43 万元，个中上半年 5K，下半年因为辅料本钱上涨低重至 4K 元；合伙产能华金功劳 1 万吨，华浦 0.1 万吨，因为产能使用率低，单吨亏本 0.8-1 万元。正极巴莫出卖 5.67 万吨， YOY+115%。

　　【印尼镍权力功劳高额利润，冶炼项目超预期】 公司参股印尼镍矿+园区等利润丰盛。通过新越持有的纬达湾镍业的镍矿权力为公司功劳 3.1 亿元利润+3.66亿现金流，测算纬达湾镍业终年利润 44 亿元。纬达贝工业园终年利润 2.4 亿元，YOY+111%；维斯通能源 2.8 亿元， YOY+795%。公司华越项目 4 条线目前已具备满负荷坐褥才能；华科局部产线已投料；华飞来岁将功劳。估计今岁月越+华科功劳 7 万吨总量，华飞来岁希望功劳 50%。同时公司与大家、青山互助，合伙打制具有邦际角逐力的锂电质料一体化创制平台。

　　投资倡议： 公司一体化链道上风露出，项目赓续超预期，咱们上修公司功绩预期，估计 2022-2023 年归母净利润判袂为 71/102 亿，对应 PE 为 13/9 倍。热烈看好，维护“买入-A” 投资评级。

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