港股自22年10月见底后Friday,March29,2024

　　港股自22年10月见底后Friday, March 29, 2024海通战术：港股希望重回上行趋向，美联储遣散加息后港股海外资金压力希望平静

　　主题结论：①6月往后港股恒生科技涨幅领先，众项目标显示港股仍然处于史书底部区域，具备中历久装备价钱。②美联储遣散加息后港股海外资金压力希望平静，南向资金络续逆势流入，或将成为港股维持力气。③近期港股浮现较强源于根基面预期改革，往后跟着库存周期回升，邦内经济和港股节余希望络续修复。

　　6月往后港股恒生科技指数涨幅较大，优于环球墟市紧急指数，投资者对港股上涨的动力较为闭心，个别投资者将港股的逾额收益归结为前期跌幅更大、估值更低，所以弹性更大，但仅此能够无法完整疏解港股的逾额收益。那么港股上涨切实的来源是什么？另日港股又能否坚持较好的浮现？本篇申诉支吾此举行精确明白。

　　6月往后港股恒生科技涨幅领先于环球重要墟市，互联网和高股息资产轮动上涨。22年10月港股触底回升，但23年2月之后港股再次回调，6月往后港股先导企稳，此中恒生科技指数一经先导明显上涨，激励投资者对港股墟市是否重回上升趋向的闭心。实在而言：6月往后环球墟市浮现分解，港股墟市涨幅大于环球大批墟市，越发是恒生科技指数领涨环球重要股市。截至2023/9/15，港股恒生科技指数累计涨幅达12.4%，明显高于美股标普500的6.5%、纳斯达克指数的6.0%，其它恒生邦企指数小幅上涨2.4%，涨幅也较为靠前，同期A股创业板指下跌-8.7%、上证指数下跌-2.7%、沪深300下跌-2.4%，失容于港股的浮现。

　　从机闭看，互联网和高股息两大主线轮动上涨，协同鼓舞港股行情的发达。行业层面，6月往后港股累计涨幅靠前的行业分裂为能源（15.4%）、电信托职（9.9%）、可选消费（8.2%），此中6-7月可选消费和音讯本领领涨，8月往后电信托职和能源领涨；个股层面，以恒生邦企指数为例，拆分各因素股对指数整个涨跌幅的功勋率，可能涌现6月往后主假使美团、阿里、速手等互联网公司，和中海油、中转移、中石油等高股息标的功勋了港股的重要涨幅，此中6-7月互联网公司涨幅较大，是港股上涨的重要驱动力，8月往后高股息标的浮现更优，维持着港股的走势。

　　众项目标显示港股仍然处于史书底部区域，具备中历久装备价钱。尽量自6月往后港股一经累积了肯定涨幅，但斟酌到港股前期体验了较长时辰的深度调动，目下港股仍然处于史书低位，众项目标显示港股正在中历久内依然具备较高的投资性价比。

　　估值层面：纵平素看，截至2023/9/15，港股恒生指数forward PE仅为8.5倍，处于13年往后1.3%分位，即相对另日12个月节余增加，目下港股一经明显低估；横向比照A股，最新AH溢价指数为143.8，即港股相对A股的折价率抵达43.8%，明显高于均值+1倍圭臬差，处于13年往后91.4%分位。从危害溢价率看，目下港股恒生指数的危害溢价率抵达8.0%，明显高于均值+1倍圭臬差，处于13年往后91.8%分位，可睹投资者对港股的危害偏好一经很低。从股债性价比看，目下港股恒生指数过去12个月的股息率一经抵达3.9%，明显高于10年期中债收益率2.6%，两者的比值处于13年往后94.6%分位，可睹闭于内资投资者而言，目下港股的性价斗劲高；当然，因为美债利率位于史书高位，闭于海外投资者而言，股债性价比角度港股上风不大。

　　贸易层面：墟市底部交投平淡是紧急特性，越发是闭于活动性相对缺欠的港股更是如许。截至2023/9/15港股过去60天的成交额均值一经下滑至725.6亿港币，相较21年头的高点下滑62%，而且与22年10月墟市低点的689.5亿港币相差无几，假若斟酌到16年往后港股活动性逐渐改革，成交额趋向性抬升，目下墟市交投的平淡水平一经与史书上的墟市低点相同。其它，港股墟市的一个特别性正在于保存较众的做空力气，目下港股卖空成交额占墟市总成交额抵达17.1%，过去5周均值抵达17.9%，明显高于16年往后均值15.0%，一经亲近22年10月墟市底部20.3%和18年墟市底部的18.9%，诠释目下港股墟市投资者的灰心心理较为深刻。

　　美联储络续加息导致外资流出，跟着加息历程走向终结，港股资金压力希望缓解。港股墟市中外资占主导，也就意味着港股的活动性很洪流平上受造于美元活动性。2022年往后，正在史书性高通胀压力下，美联储络续激进加息，美邦联邦基金利率从最先导的0.25%大幅升至目下的5.5%，这就使得美债利率飙升。利差是影响汇率的紧急身分之一，可能看到美元LIBOR与香港HIBOR的利差跟着美联储加息而络续攀升，进而导致港币对美元络续贬值。中邦香港实行的是相干汇率轨造，香港本原钱币总节余是金管局调剂港币汇率的最紧急技术，可以反应美元活动性是否充沛。因为美元络续升值、外资大额流出，目前香港本原钱币总节余界限一经缩小至史书最低秤谌，从史书顺序看这往往是墟市睹底的紧急特性（比如18、19年）。

　　预测另日，美邦通胀处于降落通道，美联储或将停顿加息，外资流出压力最大的时期能够已始末去。通胀秤谌是影响美联储决议的紧急变量，美联储寻务实现2%的均匀通胀率历久宗旨。美邦CPI自2022/06的最高秤谌9.1%先导下滑，主题CPI自2022/09的最高秤谌6.6%先导下滑，6月CPI抵达3%后反弹至8月的3.7%，但更紧急的目标主题CPI仍然处于降落通胀，8月已下滑至4.3%。整个而言，美邦通胀题目逐渐缓解的大趋向未变，遵循FedWatch数据，下半年墟市预期美联储加息的概率不大；但也需求防卫到通胀隔绝美联储宗旨仍有隔绝，且阶段性有“再通胀”的操心，所以短期或不会降息。闭于港股而言，外资大幅撤离的时期已始末去，另日港股海外资金面趋于平静。

　　南向资金络续大幅流入港股，另日希望络续成为港股的维持力气。港股较好的相对浮现离不开资金的帮帮，本年往后南向资金络续大幅流入港股激励了投资者的闭心，咱们实在明白一下南向资金结构的节律和思道。

　　2022年南向资金先导逆势加仓港股，截至2023/9/15累计流入港股6272亿港币，此中本年往后南向资金累计流入港股2397亿港币。从买入标的看，与前文所明白的港股上涨的机闭相同，本年往后南向资金结构港股的思道是“杠铃战术”，即加仓以美团、速手、腾讯代外的互联网公司，以及以中海油、中转移、中石化为代外的高股息标的，而且从行业轮动角度看，当墟市整个强势时，高弹性的互联网公司是南向资金的首选，而正在墟市偏弱势时，更稳重的高股息资产更受青睐（详睹外2）。

　　南向资金正在港股的订价权络续巩固，另日希望成为港股紧急的增量资金。港股一向是以外资机构投资者为主导的离岸墟市，从成交额角度看，遵循港交所2020年数据，港股边区投资者中欧美和亚洲投资者各占一半，同时遵循港交所2018年数据，亚洲投资者中约有2/3是中邦内地投资者，整个而言内资正在港股墟市的话语权低于海外投资者。但是，近年来南下资金络续流入港股墟市，截至2023/9/15累计流入金额已超2.8万亿港币，南下资金的成交占比一经抵达20%控造。预测另日，南向资金往往正在港股睹底前就先导结构，以后跟着行情上涨将络续流入，本轮南下资金早正在22年头就先导大界限流入，港股自22年10月睹底后，南向资金滚动3个月净流入永远坚持正在1000亿港币控造，买入强度处于史书较高秤谌，另日希望陆续维持港股上涨。

　　中邦经济和港股根基面预期改革是近期港股浮现较强的紧急来源。正如上文所述，近期港股浮现明显优于A股，个别投资者粗略归结为港股前期跌幅深、估值低，所以港股弹性更大。但底细能够并非如许，最初，6月往后因为美邦经济韧性较强、通胀再举头，所以美债利率仍然正在络续攀升，这就会对港股的估值端酿成较强的压造，越发是对恒生科技指数负面影响较大，但现实上如图17所示，恒生科技相对沪深300的股价走势是上升的；其次，假若看恒生科技相对沪深300的PE估值，6月往后坚持正在低位，并未崭露较大的蜕化，可睹港股相对A股的逾额收益并非重要源于估值。

　　咱们以为，中邦经济和港股根基面预期改革是近期港股强于A股的重要来源。咱们用10年期中债利率来反应墟市对邦内经济的预期，比拟较股市，债市对经济的蜕化尤其敏锐。6月往后10年期中债利率一经先导筑底，反应对经济的灰心预期先导逐渐转向，正在此岁月恒生科技/沪深300与10年期中债利率逐渐趋于正相干，越发是8月坚持较强的正相干性。同时，遵循彭博数据，恒生指数的相同预期EPS自7月往后一经触底，恒生科技指数的相同预期EPS更是先导上修，比拟之下，A股沪深300指数的相同预期EPS仍然正在络续下修，可睹近期港股的节余预期改革维持着港股的较优浮现。

　　预测另日，三季度库存周期或睹底回升，邦内宏观经济和港股企业节余希望改革。尽量港股的资金面与海外挂钩，估值受造于美元活动性，但根基面仍然由邦内经济决断。港股墟市上中资企业数目正在50%控造，但市值占比抵达70%控造，中资企业功勋了港股85%控造的收入和利润。所以，中邦经济的苏醒是港股行情能否络续的闭头。

　　当下，跟着近期稳增加计谋的繁茂落地，计谋成效已正在逐渐闪现，比如：8月社消零售总额同比为4.6%，超越Wind相同预测的3.5%，较7月边际改革；8月造造业PMI回升至49.7%，环比上升0.4个百分点，延续自5月往后的回暖态势；8月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回升至-3.0%，年内“价钱底”或已过去。其它，高频数据显示地产已有改革迹象，截至2023/9/10,30大中都会商品房成交面积当周同比（4周均匀，下同）降幅收窄至-21%。

　　另日，稳增加计谋仍然正在络续发力，比如9月14日央行发表于9月15日下调金融机构存款打算金率0.25个百分点，帮帮经济正在年内更好地修复。同时，2000年往后我邦体验了六轮完全库存周期，均匀时长约40个月，本轮库存周期络续时辰已超越均值，希望正在三季度睹底回升，届时邦内经济将有用地苏醒。上半年港股净利润增速有所回落但仍处于正增加，23H1/2022一起港股归母净利润累计同比分裂为1.2%/3.0%，估计三季度企业节余增速先导企稳回升。

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