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天天基金网而在A股投资收益更多来自于不确定
2023-11-02 14:05港股 人已围观
简介天天基金网而在A股投资收益更多来自于不确定/无法证伪的钱 港股近来大跌了，也许良众人会归因到渔村正正在爆发的事上面，但实情并非这样，早正在年头的时期，港股就不断是环球...
天天基金网而在A股投资收益更多来自于不确定/无法证伪的钱港股近来大跌了，也许良众人会归因到渔村正正在爆发的事上面，但实情并非这样，早正在年头的时期，港股就不断是环球最弱的市集之一，只是现正在更弱了。
港股这种跌法线年都罕睹，当下港股（十分是内地企业，十分是内地中小公司）的估值、下跌岁月、市集心理等，都是除了08年外最低的了。
我做了一个大略的统计，统计了06年往后的港股3000众个贸易日的估值数据状况，此刻恒生小型股和中型股的PE/PB/股息率仍旧是5%分位内的，要是剔除08年金融险情短期超等暴跌的影响，则是0%分位，意味着此刻港股中小型股的是除了08年外最低估值估值了。大型股要强极少，但也相对底部，而邦企指数因为此前调度了纳入计谋（此前都是大型邦企，后纳入腾讯石药民企公司，腾讯的占比又十分大，拉高了全体估值良众），估值没有可比性，但仍旧是史书底部区域。
从内地企业的指数走势上也不难看出，恒生中邦企业指数亲切08年来的底部，探求到因素股的功绩过去十年大幅拉长了，毫无疑义估值即是08年来最低了。同样恒生小型股指数的走势也一清二楚。
港股的内地中小公司究竟有众惨呢？举个例子，周二0903冠捷科技公告3.86元私有化，而仅正在半年前公司的股价最低居然跌到0.6元，PB最低为0.12，臆度彼时大股东已有了私有化的意图。假定私有化的价值是公司内正在价格的平正显露（实在多数私有化价值都是低于公司内正在价格不少的，3.86元对应的PB也就0.7倍不到），即意味着当时公司公司的价值惟有其内正在价格的1/6，市集为何给出这样恐惧的低估值，恐惧不投资港股的人是根蒂会意不到的。
从我小我的感染来说，不单仅是冠捷，豪爽豪爽的港股状况都是相似的（十分是市值低于100亿的中小公司），即内正在价格和本质价值之间展现了广大的界限。
暴跌的背后无疑是外资的跑途，固然内资跋扈买买买，但没有起到任何效率，AH溢价指数仍正在一直扩张，只可讲明外资跑的要伟大于内资买的。实情上，要是没有沪港通那么众南下资金的话，港股必定会更惨的。看图，近半年南下资金仍旧过1100亿了，北上资金正在MSCI的加持下居然也没什么流入，外资看到那么大的差价，也不傻。
正所谓没有比拟就没有欺侮。要是比拟A股，那港股就更惨了。文初的图群众也都看到了，A股本年涨幅再有20%+，港股仍旧跌了疾5%了。AH溢价指数仍旧到了史书高位。
史书上AH溢价指数领先130的比拟少睹，07年A股蓝筹股疯牛时，08年金融险情港股暴跌时，11年扣除邦庆歇市成分本质上没领先130，接下来即是15年A股大牛市，要是剔除7月救市带来的短期价格扭曲，15年AH溢价指数最高也就130左近了。正在接下来即是17年白马牛，当时也领先了130。
由于AH溢价指数是一个加权指数，而两地大蓝筹的估值差异没有很大，要是只看等权的均匀溢价指数的线，是处于史书最高处所的。于是，A股和港股的差价根蒂没有AH溢价指数显露的那么少。
固然A股的小盘股仍旧很弱了，但由于港股的小盘股跌的更惨，导致A股的小盘股溢价于港股的水平乃至比小盘股熊市前更甚。当然，不单仅小盘股的差异，良众A股的白马由于前景向好、功绩安宁、稀缺性等成分被资金跋扈追捧，这些股没有H股，好比海天、爱尔、通策、恒瑞、华测、迈瑞、欧普、康泰等等一大堆动则10-20倍PB、50以至80倍PE的白马，估值高高正在上，也远远溢价于港股的极少小白马（港股10PB以上惟有极少优质消费股。凡是白马也就30PE以下，良众乃至功绩好但估值一直下杀）。
现正在港股相对A股究竟有众低呢？除了看均匀溢价指数外，也能够看看B股。真相良众人此前也提出过如此一个题目，即要是是基于低估值去买港股的话，那为什么不投资B股呢？
且不说B股和港股的标的基础面差异广大，以及B股和港股的定位广大差异（港股是环球化邦际化的绽放大市集，环球各大厉重股市中港股早早就有一席之地，而B股是史书的出格产品，正在QFII、沪港通等效率下必定被裁减的）。就不探求这两个题目的状况下，纯粹看估值，B股居然也没有上风。
我做了一个最大略的统计，AB股均匀差价和AH均匀差价差异不大（睹下图），都是A股均匀溢价100%+。预防到B股没有大市值的大蓝筹，市值最大的AB上市公司是京东方的1300众亿，AB同时上市的公司均匀市值仅130亿，要是比拟一概市值的AB差价和AH差价（即不看安定招行等这些超大市值的H股蓝筹），则AH溢价率高于AB溢价率，图太长就不放了，感乐趣的本人把A股市值大于500亿的公司剔除掉正在做比拟就能够得出结论。
毫无疑义的，即使B股相对A股的折价仍旧很高了，但港股比B股相对A股更为低估。这也意味着港股的估值比必定裁减边际化的B股更低了……
现正在港股处正在什么阶段，无须再赘述。信赖我众年后再回首看这段岁月，感染和13岁暮的A股/16年头的港股该当是没什么区别的，必定会感到抄底的现金不敷众，桶不敷大。
我历来不以为估值低即是买入的由来，功绩好估值低的才是（好公司好价值）。我明晰港股估值不断都很低（相对A股），但我投资港股并没有希望估值能有大幅的擢升（当然能擢升是最好的），我早就做好了估值不擢升只赚功绩擢升的钱的企图（至于为什么选港股，是由于平安边际高睡得着拿得住，这一点我此前写文提过）。
此前港股获利也多数是基于这一点。但这两年港股良众公司是功绩拉长但估值下滑，股价显露出来即是跌的。这种时期，你须要做好最坏的计算——极低估值会持久连接的企图，假设港股市集会不停低迷，良众低估公司的估值不会擢升。但只须记住一点——企业的内正在价格和估值的下滑是有极限的。公司的功绩安宁拉长、分红安宁连接，估值就算不擢升又有什么联系呢？岂非估值还能一直低落到0？于是早晚你会赚到功绩的钱，即使内正在价格是不断低于价值的，你仍旧能赚到功绩拉长或分红的钱，这时期你再有什么值得忧虑的呢？
PS.看待小我投资者，当然无需忧虑好公司的下跌了，独一忧虑的是抄底的钱不敷众，而看待基金，就比拟残酷了，你须要忧虑投资人的煎熬。
下面分享一下我对港股投资的极少体味、教训和误区、意睹。我正在港股投资阅历了5年的岁月，有过告成，也有腐臭，我总结了极少小我的体味，心愿对思要或仍旧正在港股投资的人有所助助。
1）标的采用。尽量采用市值大出名度高的公司，或者细分行业中市占率高的市值小公司，低于50亿市值的公司尽量不要闭心，一是公司小，功绩不确定很大，你很难搞明确小公司的基础面；二是市值小良众大投行基金不会照料（无法筑仓），就算基础面很好估值也会相对至公司要低极少（下文会说到良众小公司相对同行业的至公司估值极低，但很或者是估值组织）。
其它，尽量采用行业内最大的头部公司。这和A股给小市值生长公司更高的估值一点截然有异的，只是现正在A股跟着股灾以及IPO批量的履行，市集偏好也不再是目标于小市值了。
2）避免踩雷。港股时常能看到那些暴跌80-90%的股票，但这些股票基础都是小市值高度控盘的公司，往往稍稍看一眼就能明晰是老千（好比功绩持久蚀本、名字很“伟大”、百般配股合伙），只须服从上文说的第一点，闭心大市值的沪港通标的公司，大大都是不会中招的。
3）价格组织①。港股的估值很低，良众人是去找烟蒂吸的，但预防一点，投资港股烟蒂必定要买那些拐点型烟蒂股，即由于功绩下滑股价大跌估值极低的公司正在某个时点功绩不再不停恶化，这时期这些公司的平安边际很高，市集反响了最坏的预期，一朝基础面不再恶化开头好转，这时期烟蒂的估值修复就会很暴力。万万不要只看估值低就去买，这些往往都是估值组织。
由于基础面只须会不停恶化，股价仍会不停下跌，港股和A股这点有很大分歧，A股正在垃圾的公司跌到必定水平就对基础面麻痹了，好比良众A股周期股正在周期不景气的时期到1PB以下即使基础面不停恶化也很难再大跌了，而港股往往能跌到0.5-0.3PB以下，这是因为A股有豪爽的散户的重淀筹码撑持了不停下跌。
其它，我小我不倡导去港股投资预期差的烟蒂股，即好比市集预期功绩下滑30%，估值和功绩双杀，跌了50%，结尾结果出来功绩只下滑20%，外面上跌过头了须要修复，但港股往往不认，大不了就不不停跌，底部横盘，思要估值修复必需展现连接好转才行。固然有些时期预期差投资也是行得通的，但相对A股港股的赢率很低（A股基础上只须有预期差都能有一波不错的价格修复大反弹）。
4）价格组织②。上文说的估值组织是指绝对低估组织，比拟好识别，只须不认真呆滞的找寻纸面上的一个低数值，就不会陷入组织（好比之前我曾写文报复过某些伪价格投资者只看低PE/PB去买华融，全部忽略华融基础面，即那些昏庸/受贿的投资，这是要犯大错的）。最容易陷入的估值组织是那些中短期基础面无忧但持久前景或者黯淡的组织，这相当具有眩惑性。
好比某个公司功绩终年坚持不错，异日短期几个季度的功绩也也许率能坚持不错，但其持久前景仍旧能够预期的开头走差（行业全体下滑、市集份额被龙头抢、收拾层差等百般道理），这时期市集就会给出一个很难以想象的低估估值，十分是相看待同行业的垂老而言估值极低（这也是第一段我就说尽量要采用龙头），良众内地投资者会因估值极低而一直买入（预防良众这类价格组织公司外资都正在一直撤离，而沪港通的持股占比正在一直擢升）。
这时期良众人会浮现，公司功绩明明很好，但股价即是不涨，估值一直走低，不停等候下一个财报，公司功绩仍不错，但估值更低了，良众价格投资者就会安抚本人，服从古代价格投资的理念，市集是会阶段“出错”的，于是越跌越买一直加大仓位。
就如此等了1、2年后，不断比及公司的基础面开头走差，结果注明了市集前面的低估是合理的。或者有的人是明晰持久是欠好的，只思参预短期的预期差修复行情，即企业短期功绩向好的高内正在价格和市集按持久功绩给低价值之间的预期差，只是港股是一个灰心心理主导的市集，如此做是行欠亨的，也是上文说过的，不要正在港股做预期差，不单是不做基础面向下的预期差，向上的预期差也不要做。
为什么良众A股投资者卓殊容易正在港股踩到这类估值组织？由于A股养成的投资风气，和港股灰心心理主导大大区别的是，A股是一个乐观心理主导的市集。因为A股有豪爽找寻短期的散户和找寻短期功绩的机构，A股更看短期功绩，于是即使公司持久功绩欠好，但只须短期功绩能坚持大增，股价和估值体现就不会差，直到拐点展现股价才会大跌。
第一类估值组织我从未踩过，但第二类估值组织，我曾有陷入过片面仓位，我也反思过了，于是现正在我都是持有持久前景向好或者行业内的头部公司，不纯洁的只看短期功绩和低估值。
5）私有化危急。私有化为什么有危急？由于你持有的那些至极低估值的股票，很或者由于大股东开启的私有化再也没有了估值修复的时机。这公司低估到被私有化，讲明也许率并不是价格组织，或者是由于市集意睹、短期利空，也或者是最恶心的状况——即是大股东认真做差功绩打压股价然后采用低价私有化，这种状况挺众的，原来市集就不待睹，索性破罐子破摔做差功绩，低价私有化，退市后再坐高功绩，回到A股享用超高估值的发行。
不得不说，连等候价格大幅回归的时机都没有，这才是价格投资最大的悲哀。乃至，要是入场点位欠好，你正在溢价30-50%的私有化时还或者根蒂赚不到什么钱。
6）危急偏好。除了上文说AH两地正在预期差上的危急偏好区别，确定性与否的区别更值得闭心。正在港股投资收益往往返自于确定性/一定说明的钱，而正在A股投资收益更众来自于不确定/无法证伪的钱。这也是对港股灰心、A股乐观的最好显露。
举例来说吧。港股看待利好，就算是高确定的时机不到落地的那一刻就不会涨。好比16岁暮我买了XX药，当时估值不到20PE，厉重产物高拉长（30%+），中枢产物XXX极高的概率进医保，我认为这都是市集显然的预期，结果进医保布告当天股价陡然跳涨20%；好比我参预过华熙生物的私有化，正在私有化布告出来后一段岁月，大股东仍旧收购筹码，险些仍旧私有化的告成，但此时股价隔断私有化的价值居然再有7%差异，直到退市前一周才大涨填平。
反过来，看待利空，港股则预期卓殊充斥，公司功绩增速睹顶了，或者行业逻辑爆发转移了，一个财报、一个事务就会暴跌，看不到像样的反弹，好比我赚过大钱的烟草行业公司，公司此前由于不分红+功绩下滑，股价直接暴跌70%，一个ROE 20%毛利率8-90%的公司随时能够跌到3-4倍PE，0.5PB，不和你说一点意思，也不会有任何反弹……
而A股，和港股的心理全部相反。任何正在短期无法证伪的东西，都往往服从其最乐观的状况预期。好比公司异日基础面向好或者有潜正在的利好，股价会早早的开头反响（钱太众、讯息畅达疾、虚实众），好的财报或好的音尘出来之后反而是顶了（这时期港股或者才开头涨），更夸大的是，有时期公司只是画了个大饼，好比乐视，只须短期无法证伪，市集就会服从最乐观的预期给他估值了，持久会不会被证伪没人体贴。
港股投资有时期你会很愁闷，即使就正在兔子窝边上，也必定是不睹兔子不撒鹰。但也是由于这种至极灰心市集，恰好给了投资人很好的时机，正在利好发布前有足够的岁月上车，正在利空出来后有极低的估值抄底。而A股是另一个异常，实在正在A股做价格投资依然挺难的，你要很早的就看准公司，很早的就参预结构，等候真的好音尘出来或者不出来，你就该当跑了。
结尾说说我正在港股吃的最大的亏。即使我一开头就选了好的标的，进程中避开了全盘地雷/险些没有踩中价格组织，也不断深切分解了两地的危急偏好的分歧，但我仍没有遁过港股最大的雷——岁月，即估值修复岁月的不确定性。
即使某个港股公司基础面很好没有价格组织，但也很或者由于百般道理被市集低估且持久低估，估值修复的岁月会领先你的遐思，乃至长到会让你对你的价格投资信奉爆发可疑。这种状况A股很少爆发，大片面岁月都是被充斥以至过分订价的（之前是小盘股，现正在是透露马），只是正在极少数危急偏好异常的时期A股也有过持久价格低迷不修复的状况，好比2010-2014年的招行安定万科这些蓝筹股被市集重要放手，功绩很好但持久低估，当时的投资者也很痛楚。
总之，A股的全体估值水位更高，港股对中小公司更低估；A股按乐观预期，港股按灰心预期；A股容易陷入高估值泡沫，港股容易陷入低估值组织；A股时常大起大落，港股的震撼性更小；AH两地差价总正在做钟摆运动。明晰，投资难度是港股大极少的（真相A股散户众），但全体到基础面的投资逻辑上，两地并无太众分歧。好比若是你投资的是港股大市值出名的公司，那和A股投资基础没有区此外，但要是你投资的是极少中小生长或者低估值烟蒂公司，那和A股有本色上的区别。
港股为何估值持久正在环球厉重市集中垫底，为何正在危急莅临的时期，跌幅老是最大的，而正在市集好转的时期，老是结尾才被资金照料？我感到中枢道理并不是上市公司全体质地题目，而和资金的属性有很大的联系。看待外资来说，港股即是一个离岸市集，你行动一个英邦的基金司理，正在面临环球危急莅临的时期，你会先砍英邦资产的头寸依然遥远的港股资产的头寸？
这是显而易睹的，同样危急偏好回落的时期加仓的逻辑也相同。于是正在市集动荡的时期，外资总会不计本钱的扔售港股，哪怕你的估值仍旧卓殊低了，于是港股良众公司能跌到难以想象的估值，十分是极少市值不大的公司，资金侧重水平要远低于大蓝筹，外资跑的时期自然越发毫无所惧。
固然正在沪港通开通后，内资正在港股中的占比大幅擢升，仍旧从10%不到擢升至30%掌握，但这个比例依然不敷高，港股的订价权依然正在外资手中。
沪港通开通至今，南下资金仍旧领先9000亿，范畴大于北上的7000众亿（即使是正在A股纳入环球指数各途资金须要被动设备北上资金大幅拉长的状况下，仍是南下的众），但岂论是从估值、AH溢价指数等各方面看，都显示着内资没有大幅改良港股的市集生态情况。
十分是近来一段岁月，内资跋扈流入（这日南下又50亿，近来一个月流入400亿），但港股近来一个月大幅跑输A股（邦企指数一个月跌8%+，上证50跌3%，恒生小型股更惨一个月跌10%，创业板指还涨了2.5%），毫无疑义的能看出订价权仍正在离岸资金手上。
有时期我正在思，要是没有南下的这近万亿资金，港股会奈何样？这波必定会跌的更惨，搞欠好会和08年相同惨烈。而即使有那么众资金南下，仍旧没能阻拦豪爽外资的流出（有的是不看好中邦经济，有的是北上被动设备更贵的A股），这些外资会不会回来我并不明晰，但也不紧张。由于我信赖，服从现正在的趋向，南下资金会不停流入，最终内资会彻底强抢到港股的订价权。
服从现正在的速率，几年岁月内资的持股比例就会到达50%以上，那时的港股就彻底的解脱了离岸市集的属性，不再会正在危急来且自大幅被扔售，不再或者动不动和A股拉开广大的差异，全体估值也不或者遥遥落伍于其他市集（起码和A股的差异不或者那么大了），当然此时要是外资从头回来设备低估的港股，那就相当于外里资同时流入的“估值擢升双击”了。
异日港股早晚会成为中邦的第三大贸易市集，不会和沪深两市有什么大的区别了（定位会稍区别，极少出格架构、离岸股权、外资企业、思要环球化的公司会更目标于港股上市）。
闭于内资强抢港股订价权的这个见识，固然这几年内资一直南下，但外资流出更狠，同时内资并未对港股有本色性的操纵，于是港股特有的极少市集生态仍没有质的转移（好比极低的估值），群众对市集机闭爆发的广大感染仍不昭彰。
但量变最终会带来质变，信赖这一刻仍旧不太遥远，30%-50%的占比擢升很或者即是质变的开头，港股被内资强抢过订价权后，百般市集生态属性就会越来越亲切A股，即港股A股化。
至于A股港股化的逻辑也很大略，跟着A股的绽放/厘革，好比现正在履行/厘革的注册制、退市制、处分力度等，A股此前的百般神逻辑（比方小市值无敌）城市逐渐散失，最终和成熟市集的体例接轨，豪爽小公司门可罗雀，优质至公司得回更高估值溢价，全体的估值水位也会。
正在内地进一步绽放和内资一直南下的状况下，港股不单不会边际化，还会越做越大。港股的市集定位和机闭仍旧爆发了翻天覆地的转移，只是由于一系列题目，场内的参预者多数还未感染到这史书性的转移期间。
于是正在港股由于百般危急外资跋扈离场暴跌估值创08年来最低之际，正在内资一直流入订价权即将易主异日生态/估值接轨A股之际，再有什么由来不停看空港股，再有什么由来不加大仓位抄底？返回搜狐，查看更众
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