展望2023年港股通买入就亏6%

　　展望2023 年港股通买入就亏6%招商银行(600036)：息差环比小幅改观 闭心零售修复过程*剧烈推选

　　招商银行发外2022 年年报，2022 年整年完成开业收入3448 亿元，同比增进4.08%，完成归母净利润1380 亿元，同比增进15.1%。ROE17.1%，同比上升0.1pct。2022 岁晚总资产10.1 万亿元，较年头增进9.60%，个中贷款较年头增进8.64%；存款较年头增进18.7%。2022 年公司利润分拨预案为：每股现金分红1.738元，分红率33.0%。

　　营收增速接连放缓，代销保障收入增进强劲。招行2022 年整年营收增速放缓，同比增进4.08%（vs +5.34%，22Q1-3），咱们以为闭键是受到投资收益下滑拖累，22 年投资收益同比降落6.01%（vs -1.19%，22Q1-3），债市回调影响较大。净息金收入受息差下行影响光鲜，同比增进7.02%（vs +7.63%，22Q1-3），中收收入撑持低迷，整年同比降落0.18%（vs +0.02%，22Q1-3），财产处分收入整年同比降落14.3%，增速环比降落1.18pct。从分项来看，墟市波动惹起的代销基金收入萎缩，代销基金收入整年同比降落46.4%（vs -46.9%，22Q1-3），但客户保证需求上升带来署理保障收入同比增进51.3%（vs +47.8%，22Q1-3）。具体营收承压的景况下，22 年整年归母净利润同比增进15.1%（vs +14.2%，22Q1-3），拨备计提放缓对利润弹性扩充。

　　单季息差环比抬升，资负稳步扩张。招商银行2022 年整年净息差同比缩窄8BP 至2.40%（vs +2.41%，2022Q3），四时度单季度净息差2.37%，环比上升1BP，降落趋向有所改观。四时度生息资产收益率环比上升2BP 至3.88%，闭键是源泉于投资端及同行存款收益率上升。从贷款层面来看，下滑趋向光鲜，四时度收益率环比缩窄2BP 至4.46%，闭键是源于收益率较高的个体住房贷款以及信用卡贷款新增占对照低，叠加融资需求低及LPR 利率降落，贷款端订价程度受到影响较大，整年按揭贷款和信用卡贷款占比辞别同比降落1.7%/0.5%。计息欠债本钱环比上升1BP 至1.61%，个中存款本钱率环比上升1BP 至1.52%，闭键是源泉于按期存款占比提拔，整年按期存款同比增进30.6%，活期存款同比增进12.7%。预计2023 年，重订价惹起的一季度净息差下行压力存正在，后续伴跟着经济修复，息差出现希望慢慢改观。从资负领域来看，22 年资产领域同比增进9.60%，增速环比提拔0.75%，四时度扩外提速。存贷款领域辞别环比增进6.3%/1.0%，四时度存款端闭键是源泉于住民储存志图加强以及四时度理财存款化趋向。

　　零售资产质地压力加大，危险可控拨备无虞。招行22 岁晚不良率0.96%（vs 0.95%，22Q3），环比抬升1BP，不良天生率较三季度环比上涨2BP 至1.15%，咱们以为闭键是受到零售端信用卡贷款和片面高欠债地产客户接连危险透露相闭，信用卡贷款不良率环比三季度上升10BP 至1.77%，房地产贷款不良率环比三季度上升67BP 至3.99%。前瞻性目标有所下滑，22 岁晚闭心率1.21%，环比抬升7BP，个中对公贷款闭心率1.03%（vs 1.18%，22Q3），零售贷款闭心率1.42%（vs 1.26%，22Q3），零售端资产质地压力加大。咱们以为零售危险抬升对资产质地发作了扰动，但推敲到稳增进计谋发力看待经济的维持，且资产质地绝对程度处于低位，危险具体可控。正在拨备计提方面，22 年拨备掩盖率451%，拨贷比4.32%，较22Q3 辞别降落4.88pct/2BP，拨备程度的下滑开释了必然的利润空间，但绝对程度仍依旧同行领先，危险抵补本领优异。

　　投资倡导：短期承压不改生意韧性，零售苏醒维持功绩增进。22 年以还，公司营收和资产质地受到宏观境遇的扰动较大，但历久角度下的比赛上风依旧坚硬，营收本领绝对程度仍位于同行领先位置，历久价格依旧可期。其余，财产处分生意和高净值客户全周期任事已经是墟市将来主流趋向，公司动作财产处分生意最具代外性的银行，该项生意上风希望带来新的价格。推敲到公司收入端的韧性和充沛的拨备掩盖程度并联络2022 年年报披露景况，咱们下调公司23 及24 年结余预测，并新增25 年结余预测，估计公司23-25 年EPS 辞别为6.15/6.91/7.69 元（原23/24 预测值辞别为6.63/7.64 元），对应结余增速辞别为12.3%/12.4%/11.3%（原23/24 预测值辞别为18.1%/15.2%）。目前招行股价对应23-25 年PB 辞别为0.95x/0.84x/0.75x，正在优异的结余本领和资产质地保障下，咱们看好招行正在零售范围越发是财产处分的比赛上风，撑持“剧烈推选”评级。

　　危险提示：1）经济下行导致行业资产质地压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大激发信用危险抬升。

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