【华泰金工林晓明团队】当下时点分析道琼斯美

　　【华泰金工林晓明团队】当下时点分析道琼斯美国石油指数本文源自2022年3月27日发外的研报《当下时点判辨道琼斯美邦石油指数》，对本文的完美饬解请参睹研报原文。

　　参考华泰金工深度讲演《2022中邦与环球商场年度预测看法》（2022.1.6），行使周期判辨法子，2022年CRB归纳现货指数的短周期下行，但大周期仍处扩张形态，为CRB指数供给必定支持，咱们以为2022年大宗商品同比序列处于正值区间的较高场所，价值指数希望延续上行。原油举动最要紧的大宗商品，2021年以后价值赓续上涨。而今从供需层面来看，仍对原油价值有较强支持。需求侧：环球新冠疫情减退，各邦政府聚集属意力于经济规复，或能提振能源类消费；供应侧：俄乌冲突和邦际制裁导致俄罗斯原油供应受阻，而今全美贸易原油库存量已降至2020年以后低点。

　　道琼斯美邦石油开拓与出产指数（DJSOEP.GI）精选美邦商场上石油自然气勘测与出产、石油与自然气炼制发售、石油自然气积蓄运输、归纳性石油自然气等石油家产链上的龙头企业，原油价值进一步上涨利好指数权重股功绩，进而驱动指数上行。与道琼斯工业指数、标普500和沪深300比拟，2020年疫情以后道琼斯美邦石油开拓与出产指数年化收益率为23.99%，夏普比率为0.44，年化收益率优于三个宽基指数。从PB_LF和股息率的角度来看，而今道琼斯美邦石油开拓与出产指数的估值与三个宽基指数比拟仍位于较低秤谌。

　　截止到2022年3月25日，道琼斯美邦石油开拓与出产指数前十重仓股持仓比例累计为68.92%，市值均匀横跨537亿美元，展现了对美邦石油行业龙头的重仓持有。个中前四大重仓股的ROE和发售毛利率正在2021年都有明显延长，抵达史籍较高秤谌，对公司股价酿成较强支持。

　　危害提示：本讲演对史籍数据实行梳理总结，史籍结果不行简易预测将来。指数史籍呈现仅举动案例阐明，不组成对指数及全体基金产物的投资发起，成份股先容仅用于显示指数特点及编制思绪，不组成对全体个股的投资发起。讲演不涉及证券投资基金评判交易，所涉及到的基金产物音讯均为公然客观音讯。投资者应联结自己危害承袭才华，敷裕斟酌种种要素对基金产物功绩爆发的影响，遵照自己境况自决做出投资计划并自行继承投资危害。

　　参考华泰金工深度讲演《2022中邦与环球商场年度预测看法》（2022.1.6），咱们以为2022年大宗商品同比序列处于正值区间的较高场所，价值指数希望延续上行。

　　大宗商品的牛熊是实体经济景心胸的直接反应，商品价值的长久上行代外了经济的需求强于供应，实体经济具体上行；反之，商品价值的长久下行代外经济的需求弱于供应，实体经济具体下行。本节咱们将对CRB归纳现货指数的三周期形态开展判辨，侦查大宗商品的价值趋向及投资机遇，并进一步臆度实体经济的需求与供应。

　　从下左图可能看出，对CRB归纳现货的价值指数取同比之后，当同比序列向上或处于正值区间时，商品价值往往是上涨的。而今同比序列正处于顶部正值震动区间，相仿史籍上2000年、2004-2005年、2010-2011年的境况。而正在上述三个区间内，CRB指数同比序列正在正值区间内下行，原始序列增速减缓，但大宗商品仍有较或者率录得正收益。

　　全体来看， CRB指数同比序列拆分出的三周期滤波正在2022年呈现纷歧：短周期和中周期下行但同比序列为正，阐明短、中周期为CRB指数供给的支持力度慢慢削弱；长周期位于上行顶部区间，为CRB指数供给必定支持。三周期滤波的回归拟合结果显示，2022年CRB指数同比增速将赓续低落，但长周期仍可能为指数供给必定支持，大幅下行概率不大。且从史籍周期形态来看，而今短周期下穿零轴、中周期正在正值区间下行、长周期位于顶部的周期形态与2004-2005年区间相仿，正在该区间内大宗商品价值仍处于上涨形态，但同比增速有所回落，可从侧面援助这一看法。

　　原油举动最要紧的大宗商品，是工业出产的血液。如图外4所示，2021年以后，伴跟着大宗商品的扩张周期，原油价值赓续上涨。2021年，ICE布油和NYMEX原油涨幅折柳为50.70%和55.82%。进入2022年，原油价值加快上行，2022年截至3月25日，ICE布油和NYMEX原油涨幅折柳为49.90%和49.24%。

　　股票举动别的一类危害资产，2021年以后的呈现则相对弱势。2021年，环球重要股票指数均匀涨跌幅为11.85%，2022年截至3月25日，环球重要股票指数大都下跌，均匀涨跌幅为-7.41%。

　　需求侧：环球新冠疫情减退，各邦政府聚集属意力于经济规复，或能提振能源类消费

　　2021年11月后，新冠病毒新变异株奥密克戎入手下手正在环球时髦，并变成环球新一次确诊病例岑岭。进入2022年，环球确诊病例大幅低落，疫情彰着减退。正在赓续胀动疫苗打针的条件下，欧美众邦以为而今新冠疫情的勒迫已下降，并慢慢松开了疫情限度手段。商场预期疫情对经济的负面影响将获得担任，于是创设业入手下手回暖。原油举动创设业的合头原料，商场需求赓续扩张。

　　据Bloomberg，俄罗斯2021年告竣原油出口2.3亿吨，中邦、荷兰、德邦、波兰布列前四位，我邦对俄油进口依赖度13.9%，但荷兰、德邦、波兰等中东欧邦度对俄罗斯原油进口依赖度均横跨25%。跟着俄乌冲突升级，欧美连结将俄罗斯个别机构踢出SWIFT体例，意味着俄罗斯能源邦际商业及邦际结算难度补充，对俄罗斯原油的供应变成影响。截至2022年3月18日，全美贸易原油库存量也已降至2020年以后低点。

　　比拟海外对冲基金，邦内量化私募起步较晚，但近10年来繁荣迅猛，而今邦内头部量化私募民众创建于2010年之后。邦内量化私募繁荣进程梗概可分为两个阶段：第一个阶道琼斯美邦石油开拓与出产指数由美邦道琼斯公司编制，举动美邦商场开拓的GICS能源界限二级子行业指数，涵盖了美邦商场中从事石油勘测、出产的企业，旨正在反应美邦石油开拓和出产行业的具体呈现。该指数发外于2006年4月28日，每季度调理一次，指数基点为100点。

　　咱们比较2020年以后道琼斯美邦石油开拓与出产指数与别的三个宽基指数的收益呈现。如图外9和图外10可知，2020年道琼斯美邦石油开拓与出产指数受疫情冲锋较大，收益呈现不佳，2021年以后，跟着经济苏醒和疫情影响减退，指数赓续走强，2021年收益率为71.63%，2022年截至3月25日收益率为42.12%。2020年以后，道琼斯美邦石油开拓与出产指数年化收益率为23.99%，夏普比率为0.44，年化收益率优于别的三个宽基指数。

　　而今道琼斯美邦石油开拓与出产指数的PB_LF仅略高于沪深300，低于道琼斯工业指数和标普500。2020年以后，道琼斯美邦石油开拓与出产指数的股息率长久高于别的三个宽基指数。于是从PB_LF和股息率的角度来看，而今道琼斯美邦石油开拓与出产指数的估值仍位于较低秤谌。

　　从行业散布来看，截止到2022年3月25日，道琼斯美邦石油开拓与出产指数聚集正在石油自然气板块，前十重仓股约63%聚集正在石油自然气勘测与出产，约25%聚集正在石油与自然气炼制发售，盈余征求少量石油自然气积蓄运输（6%）、归纳性石油自然气（6%）。前十重仓股持仓比例累计为68.92%，市值均匀横跨537亿美元，展现了对石油行业龙头的重仓持有。

　　美邦康菲邦际石油有限公司是一家归纳性的跨邦能源公司，总部地方位于美邦息斯敦，康菲石油公司是由美邦康纳和石油公司（Conoco）和菲利普斯石油公司（Phillips）于2002年8月30日兼并而创建。兼并后的新公司秉承了正本两家公司正在能源行业共200众年的富厚体验和正在石油界限包罗深水勘测与出产技艺、油藏解决和开拓、三维地动技艺、上等级石油焦炭更正技艺和脱硫技艺正在内的优秀技艺。举动全美大型能源集团之一，中央交易征求石油的开拓与炼制，自然气的开拓与发售，石油精巧化工的加工与发售等石油合连家产。

　　康菲石油公司是全美第三大石油公司，名列《产业》2020年全邦500强第348位。康菲石油公司重要交易变迁如下：

　　公司交易散布较为安定。以美邦三大页岩油产地为依托，交易聚焦正在原油出产发售与自然气出产发售两大界限，均匀48.14%的收入开头于原油交易，36.84%的收入开头于自然气交易。本年，原油交易呈扩张趋向，自然气交易相对减少。自然气凝析液及其他产物收入占斗劲少。

　　康菲石油公司财政功绩受邦际油价影响，震荡较大，2015—2016年油价下行阶段净资产收益率与毛利率相对低迷，2016—2019年宏观经济具体上行周期净资产收益率急迅上涨，抵达15%以上，毛利率抵达25%以上。2021年比拟于2020年，受益于邦际油价与经济周期的强合连干系，举动行业巨头，康菲的财政功绩迎来较大的延长。

　　EOG能源公司是一家最大的独立勘测石油和自然气公司，总部位于美邦息斯敦。EOG能源公司是直接或通过邦内筹备的行销子公司或通过种种从事邦际筹备的子公司,从事正在美邦,加拿大和特立尼达重要出产盆地的自然气和原油勘测,开拓,出产和行销。该公司的交易战术是通过担任总共筹备和资金用度以最大化投资资金的回报。EOG能源交易板块变迁如下：

　　EOG能源收入开头重要聚集正在石油和凝析油发售，均匀收入占比55.29%，其次为搜罗、加工和营销发售，均匀收入占比26.64%。自然气发售交易收入占比比拟从前有所低落，2011年与搜罗、加工和营销发售交易部分收入根本同等，2020年仅占比12.43%。自然气凝析液均匀占比6.41%，积年收入占比根本安定。

　　EOG能源财政功绩受邦际油价影响，震荡较大，2015—2016年油价下跌期，毛利率略微低落，但仍保留正在约30%以上，油价上行后，毛利率与净资产收益率急迅上行，折柳横跨50%和13%，证明其正在石油自然气勘测与出产细分行业中较强的比赛力。2021年，受益于邦际油价与经济周期的强合连干系，其功绩获得进一步晋升。

　　前卫自然资源公司是一个大型独立石油和自然气公司，埋头于餍足环球的能源需求。其强劲的出产才华和不竭延长储量得益于其正在美邦的陆上勘测和出产。前卫公司的优秀技艺，战术性的做法以及归纳化的任事模子使其成为得克萨斯州开拓新资源的行业头领者。该公司是落基山脉和中部大陆地域最大的自然气运营商，具有煤层气富厚的Raton盆地以及正在德克萨斯州狭长地带的自然气田。前卫自然资源公司交易板块变迁如下：

　　前卫自然资源主生意务聚焦于石油及自然气、发售进货石油和自然气。近年来发售进货石油和自然气交易占比浮现上升趋向，2021年占比为35.63%。、

　　前卫自然资源正在经济上行期功绩确定性强，正在2017年~2019年功绩均有卓越呈现，2021年，公司走出新冠疫情对原油需求的倒霉影响情况，ROE和发售毛利率均晋升到史籍较高秤谌。

　　马拉松原油公司（Marathon Petroleum）是正在美邦运输和营销石油产物的炼油厂，创建于1887年，总部位于俄亥俄州芬德雷。公司炼油、发售和运输交易都聚集正在中西部地域、墨西哥湾沿岸和美邦东南地域。其征求6个工场组成的炼油搜集，一个终端运输体例以及零售批发交易，还征求马拉松品牌及马拉松石油全资具有的零售交易子公司Speedway LLC及其筹备的零售汽油交易和便当店。2020年，公司名列《产业》全邦500强第48位。马拉松原油交易板块变迁如下：

　　马拉松原油主生意务聚焦于制品油发售，均匀攻陷88.7%的收入份额。商品收入、原油和炼油原料发售、运输及其他收入份额均正在6%以下，长年改变斗劲安定。

　　马拉松原油举动行业龙头， 2021年正在环球疫情规复、经济苏醒的上升周期，功绩获得进一步降低，ROE抵达近年来新高秤谌。

　　广发道琼斯美邦石油A公民币跟踪道琼斯美邦石油开拓与出产指数，其根本音讯如下：

　　2)     指数史籍呈现仅举动案例阐明，不组成对指数及全体基金产物的投资发起。

　　3)     成份股先容仅用于显示指数特点及编制思绪，不组成对全体个股的投资发起。

　　4)     讲演不涉及证券投资基金评判交易，所涉及到的基金产物音讯均为公然客观音讯。

　　投资者应联结自己危害承袭才华，敷裕斟酌种种要素对基金产物功绩爆发的影响，遵照自己境况自决做出投资计划并自行继承投资危害。

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