交通运输物流：快递三重“竞”化论 市场、平台

　　交通运输物流：快递三重“竞”化论 市场、平台与监管咱们构修以市集、平台和囚禁为中枢的中金行运？疾递三重“竞”化论，为疾递投资供给分解框架。咱们以为现时由囚禁逻辑盘踞主导，开通系上市公司结余修复具有确定性和连续性，目前估值性价比高，倡导重心装备。

　　1)市集逻辑：范畴效应从强转弱。正在强范畴效应阶段，通过扩产-落价-获量-降本酿成正向轮回，是疾捷进展巨大的最优政策，但也导致任职和产物的简单化和同质化，跟着范畴效应渐渐变弱以至逆转，市集举座结余才气被阶段性压缩，直到掉队产能出清，从新平衡，正在这一进程中头部公司开头渐渐卡位和教育新产物和重生意，转型旦夕、成败断定第二伸长弧线)平台逻辑：商流影响以至断定物流。电商平台逐鹿从早期的品类、品格、代价等渐渐转向物流和流畅的效用，因而会通过自修物流、参股投资、控股并购等办法试图构修自己正在物流和供应链上的才气与分别化，间接影响物流公司逐鹿式样；

　　上述两条逻辑叠加导致代价竞坚持续存正在但尾部公司出清较慢；3)囚禁逻辑：由高速率伸长转向高质地进展。跟着疾递行业范畴体量增大，正在就业、民生等方面的影响越来越大，咱们以为邦度主管机构的囚禁宗旨渐渐从促举行业疾捷伸长变化为稳就业和保民生，客岁以后保证疾递员权力、禁止低于本钱恶性逐鹿等一系列策略，一方面希望使得疾递公司本钱面对刚性管理而无法大幅落价抢量(范畴效应拐点更疾到来)，通过传导本钱使疾递任职代价渐渐光复理性，另一方面倒逼疾递企业采纳方便落价以外的逐鹿政策，比方产物和任职的分别化、品牌的溢价。

　　抓阶段性主导逻辑来掌握投资机缘。当市集逻辑占主导时(2020 年之前)逾额回报来自于通过照料才气最大化施展范畴效应的中通和韵达，当平台逻辑超越市集逻辑时(极兔追随拼众众兴起)开通系无逾额回报，当囚禁逻辑占主导时(从2021 年9 月份开头)，逾额回报来自此前超跌、修复弹性大的圆通和韵达。他日疾递行业的历久进展重心将是龙头公司正在自己份额和范畴维持的根基疾递汇集之上，缠绕新的代价伸长点举行结构：存量产物分层和客户分群，新产物开采(包罗出海扩张)。

　　切磋到咱们对付行业的单票结余假设上调，咱们上调韵达的结余预测，圆通和中通此前曾经诀别调度。现时股价对应于2022 年市盈率为中通20.8 倍，圆通20.3 倍，韵达22.1 倍，咱们均支柱跑赢行业评级，宗旨价诀别对应于2022 年30 倍、26 倍、29 倍市盈率，较现时股价有47%、29%、31%上涨空间。

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